2026-02-02
内容摘要
1月TACO交易再现：2026年1月，真正引起市场波动的是特朗普因购买格陵兰岛未能与欧洲达成共识，威胁将对欧洲8国加征关税，引发短暂的‘股债汇’三杀，之后TACO交易再次主导预期，美股连续强势反弹，此次波动虽然剧烈，但远未达到恐慌级别，投资者普遍将此事件视为‘地缘政治噪音’而非系统性风险。1月标普500涨1.4%，八个板块收涨，其中能源板块在油价上涨的推动下估值获大幅上修，月涨14.4%领先。工业板块盈利获4.6%上修，可重点关注。
美国经济韧性十足：美国2025年第三季度GDP年化环比4.4%，略高于市场预期4.3%，创近八个季度最高增速， GDPNow模型预测2025年第四度GDP年化环比增长4.2%。花旗美国意外指数自去年12月下旬触底后反弹并创近期新高，反映近期美国大多数经济数据好于预期，景气度趋向乐观。领先指标Sentix投资者信心创近11个月新高，说明机构/零售投资者对未来经济前景、股市走势向好的信心上升。
美联储先‘停下来，看一看’：2026年首次FOMC上，美联储按兵不动，鲍威尔讲话亦中规中矩，市场反应极为平淡。去年连续降息3次之后，融资成本已降低，金融系统流动性充裕，经济数据有了明显修复，但通胀还未回到2%的目标，现阶段先‘停下来，看一看’也属正常的现象。凯文·沃什被特朗普提名为新一任美联储主席，其是货币宽松的支持者，但要打破‘停下来，看一看’的局面，现阶段最有效的方式就是通过其鹆派的言论来影响降息预期。
美股盈利于25下半年开始扩散：科技七巨头动态PE比标普500高39%，比标普500（剔除七巨头）高54%，但对应的盈利增速科技七巨头亦比标普500、标普500（剔除七巨头）高出一大截（2025年：40.3% VS 15.4% VS 12.5%。2026年：18.2% VS 12.5% VS 10.5%），这主要由于科技七巨头在其各自领域具有全球的垄断地位。标普500（剔除七巨头）盈利增速已于25Q3-25Q4恢复双位数增长，贡献度上升，即不单由七巨头推动美股上涨，其它493家公司也同样推动美股上涨。
从全球视角看，美国科技股盈利增速领先：全球主要市场中，盈利增速较强劲的股指来自美国、加拿大和中国。美国科技股未来12个月预期盈利增速较领先。MSCI全球市场盈利增速为11.8%。其中，美股纳指100同比增长21.1%，加拿大综合指数同比增长14.5%，中国沪深300同比增长9.1%。欧洲主要市场指数同比普遍在4.5%-7%低速区间。而日本日经225指数落入负值区域，同比增长 -2.9%。
配置美股的必要性：标普500近百年CAGR约6%，近十年CAGR约12.8%，具有较好的复利效应。在11个具有代表性的交易所中，美股成交金额占比长年保持在70%左右，具有全球最好的流动性。美股市值72.9万亿美元（不包括ADR与ETF），占全球比重47.4%，如果不投资美股，意味着错过全球近半的股权市场机会。
展望：近期美国经济数据反映基本面向好，虽然美联储暂停降息，但沃什被提名为新一任联储主席，其将通过鸽派言论影响未来预期，标普500大概率将延续稳步上行的慢牛格局。今年为中期选举年，美国家庭资产构成中32.8%的财富为股票，权重最高，“股市上涨就是支持率上升”，特朗普为获得选票拿下两院，大概率会加码各类行动，但预计不会推出过于激进、负向影响时间较长的言论或行政令，因此，短期情绪导致的估值下挫反而提供低位入市的机会。
▍复盘2026年1月走势
2026年1月，经历了美军闪电军事行动抓捕委内瑞拉总统、中旬开始发布Q4业绩、特普朗在社交媒体发文称对欧洲8国加征关税、年内首次议息会议、凯文·沃什获提名为新一任联储主席等事件。
真正引起市场波动的是特朗普因购买格陵兰岛未能与欧洲达成共识，于是在社交媒体发文称将于2月1日起对欧洲8国加征10%关税并于6月1日起提升至25%，引发短暂的‘股债汇’三杀，1月19-20日，标普500下跌2.06%，十年期美债收益率涨1.88%，美元指数下跌0.85%，VIX指数跳升26.7%至20.09点。21日特朗普称‘不会武力夺岛，取消加征关税’，TACO交易再次主导预期，美股连续强势反弹，收复失地。实际上，此次市场波动虽然剧烈，但远未达到恐慌级别，对比去年4月对等关税时期与去年11月声称对中国加征关税时期，VIX反应均相对更温和，投资者普遍将此事件视为‘地缘政治噪音’而非系统性风险。
1月标普500涨1.4%，八个板块收涨，其中能源板块在油价上涨的推动下估值获大幅提升，月涨14.4%领先。材料、必需消费月分别涨8.6%、7.5%表现不俗。工业板块盈利获4.6%上修，可重点关注。
▍美国经济韧性十足（2-1）
美国2025年第三季度GDP年化环比4.4%，略高于市场预期4.3%，创近八个季度最高增速， 其中消费与净出口分别贡献2.3、1.6个百分点。亚特兰大联储GDPNow经济预测模型预测2025年第四度GDP年化环比增长4.2%。以上数据显示美国经济基本面韧性十足，提振市场对经济前景的乐观情绪，推动投资者的风险偏好上升。
▍美国经济韧性十足（2-2）
在经济数据层面，展现出持续向好态势，花旗美国意外指数自去年12月下旬触底后反弹并创近期新高，达28.5点，反映近期美国大多数经济数据好于市场预期，美国景气度趋向乐观。
反映美国机构投资者、零售投资者对未来经济前景、股市走势的领先指标Sentix投资者信心指数1月值达13.2，创近11个月新高。随着财政货币双宽松的延续，投资者信心预计将进一步增强。
▍美联储先‘停下来，看一看’
在经济增长强劲，失业率不高，通胀稳中有降的背景下，2026年首次FOMC上，美联储按兵不动，将利率维持在3.5%-3.75%，并每月购买400亿美元短债。鲍威尔讲话亦中规中矩，市场反应极为平淡。去年连续降息3次之后，融资成本降低，金融系统流动性充裕，经济数据（比如房地产价量齐升）也有了明显的修复，但通胀还未回到2%的目标，现阶段先‘停下来，看一看’也属正常的现象。
在众多候选人之中，凯文·沃什最终被特朗普提名为新一任美联储主席。沃什是前美联储理事，具有丰富的经验，也是货币宽松的支持者，但要打破现今‘停下来，看一看’的局面，现阶段最有效的方式就是通过其鹆派的言论来影响降息预期。
▍从不同角度看估值
市场交易的是预期，我们采用动态PE进行比较。横向上看，美股科技七巨头动态PE 32.3倍显著高于标普500动态PE 23.2倍（高39%），也远高于标普500（剔除七巨头）PE 21倍（高54%）；七巨头在标普500中权重占比约33%，是拉高标普500估值的主要因素，而剔除七巨头的标普500估值相对较低，存在大量便宜的公司。
纵向上看，（1）标普500动态PE介于一倍标准差与二倍标准差之间，相比2020年疫情美联储大放水期间的高点25.3倍低8.2%，有点贵了。（2）剔除七巨头的标普500动态PE仅略高于一倍标准差，相比2020年疫情美联储大放水期间的23.6倍低11.3%，同样反映有大量便宜的公司值得发掘。（3）美股科技七巨头动态PE虽然绝对值较高，但与十年均值32.3倍相当，这样看又变得合理了。
▍盈利向更广阔的领域扩散
科技七巨头动态PE比标普500高39%，比标普500（剔除七巨头）高54%，但对应的盈利增速科技七巨头亦比标普500、标普500（剔除七巨头）高出一大截（2025年：40.3% VS 15.4% VS 12.5%。2026年：18.2% VS 12.5% VS 10.5%），这主要是由于科技七巨头做的是全球生意，具有广阔的市场，在其各自领域具有全球的垄断地位，在未出现重大失误的情形下，高增长、高毛利率、高净利润率在很长时间内将得以保持。
标普500（剔除七巨头）盈利增速已于2025Q3-2025Q4恢复双位数增长，2026Q1一致预测盈利增速为6.6%，高于科技七巨头（4.5%），亦高于标普500（6.1%），说明标普500（剔除七巨头）贡献度上升，资金逐渐从高度集中的七巨头向更广泛的行业/个股流动，市场广度正在改善。即不单由七巨头推动美股上涨，其它493家公司也同样推动美股上涨。
▍全球主要市场盈利对比
2026是中期选举年，Polymarket市场预测民主党有80%的概率赢得众议院，这将导致国会分裂。特朗普为了避免被弹劾、推进剩余任期议程、并为 2028 年大选铺垫，必然全力以赴。
中期选举年，“股市上涨就是支持率上升”。美国家庭资产构成中32.8%的财富为股票，权重最高，第二位是房地产23.7%，推动股市上涨是特朗普政府获得选票的重要一环。我们预计在经济、就业及股市的核心政策方面，特朗普政府将主要以 《大而美法案》为纲领，减税降费、放松监管，并施压美联储放松货币政策。财政货币‘双宽松’是必然，以实现稳增长、降成本、提就业并推升股市，为中期选举巩固经济基本面。
双宽松增加企业盈利上调的机会。据彭博数据，全球主要市场中，盈利增速较强劲的股指来自美国、加拿大和中国。美国科技股未来12个月预期盈利增速较领先。MSCI全球市场未来12个月预期盈利增速为11.8%。其中，美股纳指100一致预期同比增长21.1%，加拿大综合指数同比增长14.5%，中国沪深300同比增长9.1%。欧洲主要市场指数同比普遍在4.5%-7%低速区间。日本日经225指数落入负值区域，同比增长 -2.9%。
▍配置美股的必要性（3-1）：长期复利
1928年至今，标普500跌幅超过30%的情形共有七次，共同的特点是快速下跌，但近20年的两次下跌由于政府相关部门及时救市，下跌时间变短。每轮下跌之后都会经历长牛，并不断创出历史新高。
标普500在99年历史中有66年上涨，具有熊短牛长的特点，特别是第二次世界大战之后经济腾飞，约30年的“漂亮50”大行情；1980-1999年，在改革红利与科技革命的推动下，股市出现“黄金二十年”。现今正处于人工智能革命的早期，预计科技进步将再次带来长牛。
标普500复利效果突出，1928年至2025年CAGR为6.0%，近十年CAGR为12.8%。
▍配置美股的必要性（3-2）：具有极高的流动性
高流动性意味着买卖价差最窄、冲击成本最小、交易执行速度快。对机构投资者而言，美股是大规模资产配置的首选市场，可实现“低成本、高效率、低风险”的资金进出；对经验丰富的个人投资者而言，窄价差意味着小额交易成本趋近于零，适合高频波段操作。
在我们选取的11个具有代表性的国家或地区的交易所中，过去十年，美股日均成交金额4774亿美元，远高于中国市场1220亿美元（A股+港股+台湾），日韩366亿美元，欧洲158亿美元（英德法），印度74亿美元，加拿大61亿美元。美股成交金额占比长年保持在70%左右，具有全球最好的流动性。
▍配置美股的必要性（3-3）：美股占全球市值比重47.4%
总市值最大。全球股票市值154万亿美元，美股市值72.9万亿美元，占全球比重47.4%，远超中国16.4%（A股+港股+台湾）、欧洲7.0%（英+法+德）、日本5.3%、印度3.4%、加拿大2.8%等。
比重提升快。过去十年，美股市值占全球比重提升了9.9个百分点，印度提升了0.9个百分点，中国台湾提升了0.8个百分点。加拿大、中国A股、港股、英国、德国、法国等不同程度的下降了0.2-2.4个百分点。
实操意义。美国聚集了全球大部分优秀的公司，特别是标普500成份股，约40%收入来自于海外，做全球生意，具有广阔的市场。如果不投资美股，意味着错过全球近半的股权市场机会。对投资者的实操意义在于，50%左右的股票资产配置于美股，可降低单一市场风险，分享全球科技与经济增长红利。
▍美股投资标的及配置建议
ETF在美股市场已有近30年历史，数量上接近4000只，管理规模超过9万亿美元，ETF成交金额占股票二级市场约30%，日均成交10亿美元以上的有约75只，具有极高的流动性。类型上极为丰富，有股票型、债券型、外汇型、行业型、区域型、大宗商品型、数字资产型、单一股票型等，可做多可做空，可带杠杆可不带杠杆等。非杠杆类ETF，特别是大盘指数类ETF风险相比个股要低很多，适合长期持有，获取经济螺旋向上发展的红利。
从长期来看，能跑赢大盘指数，特别是跑赢美股大盘指数的投资者屈指可数。个股波动大，守股比守寡还难，在牛市稳固的趋势中，通过ETF进行广泛的资产配置，并像乌龟一样保持耐心，减少不必要的频繁交易，往往能够获得超越多数来回折腾的回报。
按美国股债结合的基本配置标准，即股票60%，债券40%，可构成简单的组合，亦可满足大部分现实需求。能力较强的投资者还可增配黄金、数字资产、外国股票等，达到更多元化配置的目的。美股市值全球占比约50%，如按全球市值占比分配资金，理应将一半的资产配置于美国资产，可避免错过全球权益市场一半的机会。
透过购买ETF是投资美股最直接、最简便的方式，长期收益也相当可观，优先考虑宽基指数标的：纳指100（QQQ）+标普500（SPY）。为平滑组合波动，可将整合了国债、企业债、MBS等总债券市场ETF（BND）纳入组合。
在美股市场亦可以通过购买ETF来投资其它国家市场，比如全世界股票ETF（VXUS），其主要投资非美国市场（资产权重日本占比15.4%、中国占比8.9%、英国占比8.5等）。
对行业周期有一定了解的投资者可考虑半导体指数ETF(SMH)、美国工业复兴ETF(AIRR)、标普生物科技ETF（XBI）等。
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