2025-12-22
主要内容：
美股盈利持续上修：宽基指数方面，上周纳指100、标普500盈利分别上修1.8%、0.4%，估值PE分别下修1.2%、0.3%；盈利推动价格上涨。AI泡沫论依然在推动估值收缩，估值向均值回归是正常的现象，拉长周期看，估值对指数的长期上涨贡献较小。行业指数方面，美股可选消费、材料、医疗健康等行业PE估值获上修；信息技术行业盈利获大幅上修7.7%。
策略展望：10月-11月劳动力市场持续降温、11月通胀大幅下行是由于数据缺失存在扭曲的情形，需重点关注12月的通胀数据。通过对比密歇根大学消费者通胀预期，我们发现实际通胀远不如预期般上行，即关税对通胀的传导较慢影响也较小，市场过度担忧了，这为美联储将重心放在促进就业提供基础。日本央行将基准利率从0.5%加至0.75%，在充分预期之下，此次加息并未触发市场担忧的日元套息交易逆转，反而为美股带来利好支撑，推动其在科技股引领下实现强势表现。存储龙头美光科技26Q1业绩与指引均超华尔街预期，获多家大行上调目标价，提振AI行业信心。展望未来，在市场情绪持续向上修复的背景下，我们持续看多做多美股，尤其是信息技术行业。
▍劳动力市场继续降温
10月非农就业人数大幅减少10.5万人，主要由于政府部门就业大幅下滑所致。11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的5万人；失业率4.6%，高于预期的4.5%，创2021年10月以来新高。
11月平均时薪同比3.5%，持续放缓，为2021年6月以来最低增速，但跑赢通胀（11月CPI同比2.7%）。
12月13日当周首次申请失业金降至22.4万人，好于预期22.5万人，较前一周23.7万有所回落，4周移动均值小幅走高至21.7万人。
▍11月通胀“惊人”下行
联邦政府重新开张后首份通胀数据出炉，由于政府停摆数据缺失，CPI同比2.7%，低于预期3.1%；核心CPI同比2.6%，低于预期3.0%，大幅下行，结果很“惊人”。市场则乐见其成，标普500指数通胀发布当日收涨0.8%，日K线重新站上MA50。
实际通胀与密歇根大学消费者通胀预期同步下行，11月通胀发布前后一周降息概率变化不大，均维持在25%左右。
▍市场情绪全周维持在“中性”区间
上周大盘指数振荡，先低后高，市场情绪全周维持在“中性”区间，持续向上修复。
标普500恐惧与贪婪指数分项----波动率（VIX）全周波幅不大，收报14.91，低于临界值20，低于50日移动均值。
[注：恐慌与贪婪指数说明，0-25：极度恐惧(Extreme Fear)。26-44：恐惧(Fear)。45-55：中性(Neutral)。56-74：贪婪(Greed)。75-100：极度贪婪(Extreme Greed)。]
▍全球市场一览
全球权益市场周涨0.0%，发达市场（0.1%）> 新兴市场（-1.5%） 。
美元指数周涨0.3%。黄金周涨0.9%，比特币周涨 -2.8%。
▍美股市场表现与风格
标普500周涨0.1%（年初至今涨16.2%），纳斯达克指数周涨0.6%（年初至今涨20.6%），七巨头指数周涨1.0%（年初至今涨19.6%），小盘股代表罗素2000周涨-0.9%（年初至今涨13.4%）。中国金龙指数周涨-1.4%（年初至今涨13%）。
风格方面，成长领先价值，大盘领先小盘。大盘成长(罗素1000成长0.5%) > 大盘价值(罗素1000价值-0.5%)> 小盘成长(罗素2000成长-0.7%)> 小盘价值(罗素2000价值-1.0%) 。
▍行业表现
在美股36个二级行业中，12个上涨，涨幅前五分别为汽车与零配件、有色金属、消费者服务、国防军工、医药生物周分别上涨4.0%、2.3%、2.3%、2.2%、1.1%。纺织服务周涨 -4.6%落后。
跑赢标普500指数（0.1%）的相对强势二级行业有12个。
▍标普500成份股涨跌幅排名
上周标普500成份股上涨个股数量共220只，上涨个股占比44%。其中MODERNA、嘉年华邮轮(US)、挪威游轮控股、美光科技(MICRON TECHNOLOGY)、雅保(ALBEMARLE)等领涨。
▍标普500核心成份股表现
在核心成分股中PALATIR、特斯拉、礼来分别以周涨5.3%、4.8%、4.3%表现优异。
▍价量指标（1）二级行业日均资金强度排名
强势二级行业为软件服务、汽车与零配件、医药生物等。
估算软件服务上周日均资金强度约227亿美元，排名第一；硬件设备日均资金强度约 -75亿美元，排名最后。
注：资金强度指标为模型测算值，非实际资金流入或流出。以周日均资金强度计算为例，日均资金强度=（周成交量/当周交易天数） x （周涨跌额/当周交易天数）。
▍价量指标（2）--标普500成份股资金强度周排名
上周资金强度较高的是特斯拉、英伟达、美光科技、PALANTIR等个股。特别留意换手率较高的特斯拉、美光科技、希捷科技、西部数据等个股。
▍美股盈利持续上修
宽基指数方面，上周纳指100、标普500盈利分别上修1.8%、0.4%，估值PE分别下修1.2%、0.3%；盈利推动价格上涨。AI泡沫论依然在推动估值收缩，估值向均值回归是正常的现象，拉长周期看，估值对指数的长期上涨贡献较小。
行业指数方面，美股一级行业中可选消费、材料、医疗健康等行业PE估值获上修；盈利层面，信息技术行业盈利大幅上修7.7%。
投資評級說明：
買入：預期未來6－12個月內上漲幅度在15%以上；
增持：預期未來6－12個月內上漲幅度在5%－15%；
中性：預期未來6－12個月內變動幅度在-5%－5%；
減持：預期未來6－12個月內下跌幅度在5%以上。
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