2025-11-24
▍市場研究
港股上周震盪下行，尤其是週五跌幅明顯，跌破了所有短期結構的支持，同時在周線級別形成了較長的陰線，走勢明顯轉弱。除了美股連續回落之外，A股也迎來大幅下跌，其港股內部科技股也連續下跌數周。在多重壓力下，誘發了包括能源、醫療、金融等板塊的下跌，即使以防守型為主的公用事業與電訊板塊也難以倖免。近期市場偏弱主要是來自美聯儲降息預期下降以及中日關係緊張等諸多不確定因素的影響，市場早期還採取以權重股為主，結構性行情為輔的格局形成震盪拉鋸之勢。但經過週五的下跌，短期結構和內部交投產生了明顯變化。展望本周，即使出現技術性反彈，高度也相對有限，且目前的結構指數還是呈現偏弱的態勢。市場需要先行止跌，後期才能形成分化局面，反之則繼續會出現資金流入的現象。
▍資金研究
上周恒生指數大幅下跌，大市成交額1.2萬億港元，高於4周的移動平均值1.16萬億港元，高於52周的移動平均值1.15萬億港元，市場交投活躍度上升。南向資金維持淨流入的狀況，淨流入資金較上上周明顯增加，截至11月20日，上周南向資金合計（滬市港股通+深市港股通）淨買入352.1億元人民幣。
上周回購金額顯著增加，騰訊控股重新開始回購。截至11月20日，上周回購公司有70間，合計回購金額約34.27億港元，其中騰訊控股（00700.HK）回購190,709.45萬港元，小米集團-W（01810.HK）回購50,776.22萬港元，中遠海控（01919.HK）回購16,560.89萬港元。
▍產業研究
1.電池行業：10月動力和其他電池合計產量為171GWh，同比增長49%
11月21日，乘聯分會秘書長崔東樹發布10月新能源車鋰電池市場分析。其中指出，10月動力電池走勢較強，出口和內銷的表現均很好。純電動車目前主力電池能量密度區間在125到160之間，近期高能量密度電池稍有改善。10月，我國動力和其他電池合計產量為171GWh，同比增長49%。2025年1月至10月，我國動力和其他電池累計產量為1293GWh，累計同比增長45%。
2025年10月的新能源汽車合格證產品產量是161萬台、同比增25%。2025年1月至10月新能源車國內合格證1120萬台、同比增29%較強，其中純電動乘用673萬台、同比增43%；插混乘用車387萬台、同比增10%；純電動專用車和貨車54萬台，這樣的產量數據表現很強。
2025年4季度表現比較突出的是140到160的電池佔比達到38%，同比上升14個百分點。2025年4季度的電池能量密度160以上的車型佔比9%，相對於2024年的13%出現了明顯的下降。
電池企業的競爭格局形成寧德時代和比亞迪兩者相對較強的特徵。寧德時代的磷酸鐵鋰電池的佔比份額從2024年已經反超比亞迪，插混低迷。行業競爭變化快。億緯鋰能和中創新航表現較強。欣旺達、瑞浦蘭鈞、蜂巢能源、極電新能源的提升明顯。由於比亞迪全面轉型磷酸鐵鋰電池，因此寧德時代、中創新航、LG、蜂巢等前四家的三元電池優勢更加明顯，近期巨灣技研、億緯鋰能表現較好。
目前動力電池的產量中裝車的比例在不斷地降低，2021年動力電池裝車的生產電池裝車率達到70%；2022年是54%；2023年是50%；2024年動力電池的產量中裝車的比例上升到50%，其中三元電池裝車率50%，磷酸鐵鋰裝車率50%；2025年動力電池的產量中裝車的比例保持到45%，其中三元電池裝車率40%，磷酸鐵鋰裝車率46%。2025年10月動力電池的產量中裝車的比例上升49%，其中三元電池裝車率49%，磷酸鐵鋰裝車率49%，動力電池裝車景氣度達到年內高位。
隨著儲能等產業的發展，尤其是俄烏危機帶來的世界能源危機，儲能等產業的電池需求增長很快，導致裝車的電池佔比下降較明顯，但年初的市場回落帶來佔比的下降。動力電池和儲能電池都是生產過剩和庫存相對表現壓力較大的。
2.互聯網科技行業：公司動態一覽表
上周恒生科技指數下跌7.18%，連續第四周下跌，成份股方面，上週五個交易日，30隻成分股全部下跌，小鵬汽車-W（09868.HK）跌20.47%、蔚來-SW（09863.HK）跌12.97%、地平線機器人-W（09660.HK）跌12.24%，居跌幅前三。
從10月份以來，科技指數走勢偏淡，10月3日至11月21日，共34個交易日，恒生科技指數累計下跌19.26%，落後於大市。主要還是受到了海外市場的影響，最近16個交易日，納斯達克指數回撤了7.85%，標普500指數回撤了5.11%，主要還是市場存在圍繞人工智慧敘事的噪音，以及對美聯儲降息趨勢的不確定性。此外，BTC近期的大幅回落，也引發了市場對風險資產的擔憂。
展望本周，估值方面，截至11月21日，恒生科技指數PE（TTM）為20.97倍，處於歷史14.8%分位點；恒生指數PE（TTM）為11.48倍，處於10年72.55%分位點。從技術面上看，科技指數已經逐漸逼近“超賣”邊沿，短期可能迎來超跌反彈。市場對人工智慧敘事及美聯儲降息路徑有更清晰路徑後，新經濟板塊估值將有望迎來修復。
▍期權研究
指數的大幅下跌，使得期權偏度和偏斜明顯提升，反映出市場對於目前恒指大幅波動的預期升溫，當然也可能反映目前期權價位存在不合理，有一定修復套利的空間產生。短期如果指數波動不下來，期權格局會延續當前的格局，如果技術性反彈或者低位盤整修復，波幅不收窄的前提下，期權可對沖空間明顯，如果波幅收窄，則期權金（看漲和看跌）都會有縮減的幾率。
▍新股研究
新股方面，截至2025年11月20日，上周港股市場新遞表公司有7個，已通過聆訊但沒招股的公司為7個。上周1個新股上市，中偉新材（02579.HK）首日上漲-0.12%。
作者：艾德研究部
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