2025-11-21
大市綜述
隔夜，美股三大指數全線收跌。道瓊斯工業平均指數下跌386.510點，跌幅為0.84%，收於45752.260點；標準普爾 500 指數下跌103.400點，跌幅為1.56%，收於6538.760點；納斯達克綜合指數下跌486.181點，跌幅為2.15%，收於22078.049點。
核心暴跌驅動：經濟數據超預期與降息預期崩塌的致命共振。1）就業數據超預期引發政策預期逆轉：一方面9 月非農就業報告（推遲 7 周發佈）：新增就業11.9 萬人，遠超市場預期的 5.1 萬人，創 2025 年 4 月以來新高。失業率升至4.2%（略超預期的 4.1%），呈現 "就業增長但品質下滑" 的複雜信號。另一方面數據修正：7-8 月就業數據合計下修 3.3 萬人，延續 "持續下修" 模式，暗示前期就業熱度被高估。另外，市場反應：美聯儲 12 月降息概率從95% 斷崖式下滑至 30%，2026 年一季度降息預期降至 65%，長期美債收益率全線跳升。2）科技巨頭 "利好出盡" 引發踩踏效應：一方面英偉達財報：Q3 營收570.1 億美元（+62%），淨利潤319 億美元（+65%），數據中心收入512 億美元（+66%），均超市場預期；Q4 指引650 億美元（高於預期的 620 億）。另一方面股價 "過山車"：盤初暴漲5%，收盤暴跌3.15%，市值蒸發1429 億美元（約 1 萬億元人民幣），拖累納指從漲 2.58% 轉為跌 2.15%。另外，科技板塊集體淪陷：美國超微公司跌7%+，甲骨文跌6%+，奈飛、特斯拉、亞馬遜跌2%+，微軟跌1%+，僅蘋果、Alphabet跌幅近1%。
五大暴跌成因深度拆解：1）美聯儲政策預期 "急轉彎"：一方面10 月 FOMC 會議紀要（19 日發佈）顯示內部分歧嚴重：多位官員認為 "年內維持利率穩定可能是適宜之舉"，與市場降息預期形成鮮明對比。紐約聯儲主席威廉姆斯與亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克相繼發表鷹派言論，明確反對 12 月降息，政策預期進一步惡化。另一方面利率互換市場重新定價：12 月降息概率從月初95%驟降至30%，直接導致高估值成長股貼現率上升，估值邏輯崩塌。2）AI"泡沫論" 集中爆發與科技股估值重估：一方面美國銀行全球基金經理調查（18 日）：20% 的受訪者認為企業資本支出 "過於激進"，為 2005 年以來首次出現多數基金經理持此觀點，AI 投資過熱擔憂升溫。另一方面英偉達財報後分析師質疑：儘管業績強勁，但訂單增速較 Q2 有所放緩，且毛利率環比下滑 0.3 個百分點，引發對 AI 算力需求持續性的擔憂。另外，市場擔憂AI 投資回報率下滑：大型企業開始優化算力使用效率，中小企業轉向租賃而非購買算力，晶片需求可能放緩。3）技術面破位觸發程式化拋售：標普 500 與納斯達克指數跌破 50 日均線，結束長達138 天的上漲趨勢（2007 年以來最長紀錄），觸發量化模型止損指令。納指日內振幅超 1100 點（從 + 2.58% 到 - 2.15%），波動率指數 VIX 飆升 42% 至 20.3，恐慌情緒蔓延。納斯達克指數此前連續創歷史新高，形成三個向上跳空缺口，技術上存在嚴重回調壓力，11 月 20 日暴跌成為壓垮駱駝的最後一根稻草。4）資金流向逆轉與板塊輪動：資金從高估值科技股（尤其是 AI 晶片、雲計算）大規模撤離，轉向防禦性板塊（公用事業、必需消費品）和避險資產（黃金、美債）。一方面美債市場：10 年期收益率跳升12.3 個基點至4.32%，30 年期收益率上升10.5 個基點至4.45%，直接壓制成長股估值。另一方面恐慌性拋售：道指成分股中僅3 只收漲，標普 500 的11 個板塊中有9 個下跌，半導體、軟體等科技板塊領跌，跌幅普遍超3%。5）經濟韌性與高估值的 "完美矛盾"：一方面美國經濟展現超預期韌性：除就業數據外，9 月零售銷售環比增長 0.7%，三季度 GDP 預期上調至 2.1%，與市場此前擔憂的 "經濟衰退" 形成鮮明對比。另一方面經濟韌性悖論：數據越好，市場越擔憂美聯儲維持高利率，對高估值成長股（尤其是科技股）的壓制越大。納斯達克指數動態市盈率高達32.1 倍（處於 2015 年以來 85% 分位），與當前經濟環境和利率預期嚴重脫節，估值回歸成為必然。
暴跌全景掃描：指數與個股表現。1)主要指數表現：道瓊斯指數：收盤點位45,752.26點，漲跌幅-0.84%，日內最大振幅約 650 點，關鍵技術特徵失守 20 日均線；標普 500指數：收盤點位6,538.76點，漲跌幅-1.56%，日內最大振幅約 130 點，關鍵技術特徵跌破 50日均線；納斯達克指數：收盤點位22,078.05點，漲跌幅-2.15%，日內最大振幅超 1,100 點，關鍵技術特徵跌破上升通道下軌。2）明星科技股表現：英偉達：+5%→-3.15%，市值蒸發 1429 億美元，拖累納指下跌約150 點；美國超微公司：-7.84%，半導體板塊領跌，因市場擔憂 AI 晶片產能過剩；甲骨文：-6.58%，企業軟體需求放緩疑慮上升；特斯拉：-2.17%，電動車交付數據不及預期引發擔憂；微軟：-1.60%，雲計算業務增長放緩跡象顯現；蘋果/Alphabet(GOOGL)：-0.86%/-1.15%，相對抗跌，因現金流穩定、估值相對合理。
暴跌本質：經濟數據、政策預期與估值泡沫的三重共振。11 月 20 日的暴跌不是單一事件，而是多重因素共振的必然結果：1）短期催化劑：9 月非農數據超預期 + 美聯儲官員鷹派表態，直接導致降息預期崩塌，成長股估值邏輯瓦解；2）中期隱患：AI 投資過熱引發的 "泡沫論" 持續發酵，英偉達財報後訂單增速放緩的細節加劇了市場疑慮；3）長期矛盾：納斯達克指數 32 倍的高估值與美聯儲可能維持高利率的前景形成不可調和的矛盾，估值回歸成為必然。
後市展望：三大關鍵觀察點：1）通脹數據：11 月 26 日將公佈 10 月 PCE 物價指數（核心 PCE 預期 2.8%），若高於預期，美聯儲降息預期將進一步降溫，市場或延續調整；2）科技股業績驗證：本周微軟、亞馬遜財報將公佈，若同樣出現 "業績超預期但股價下跌" 的情況，表明市場擔憂從單一公司擴散至整個科技板塊。AI 產業鏈下游應用公司（如 Adobe、Salesforce）的業績將成為驗證 AI 投資是否真正轉化為商業價值的關鍵指標。3）技術面修復：納斯達克指數已跌破 50 日均線這一重要支撐，若下周無法收復，調整週期可能延長。道指支撐位在 45,000 點，標普 500 支撐位在 6,400 點，納指強支撐在 21,500 點，這些關口的得失將決定調整深度。
總結：泡沫擠壓與價值重估的開始。11 月 20 日的暴跌標誌著美股市場從 "估值驅動" 向 "盈利驅動" 的範式轉換正式啟動。短期來看，市場將進入震盪整固期，高估值成長股（特別是 AI 相關）面臨進一步估值擠壓；中長期而言，優質企業（尤其是現金流穩定、盈利能力強的行業龍頭）將在調整後迎來更好的配置機會。
趨勢點評
隔夜，納斯達克綜合指數呈現長上影大陰線形態，政策預期反轉與高估值回調引發劇烈多空博弈，短期趨勢從強勢上漲轉向回調調整，空頭動能顯著釋放。指數以 22632.53 點開盤（基於日內漲超 2.5% 推算），早盤受英偉達超預期財報提振沖高至 22758.31 點（接近近期震盪區間上沿），但午後隨著美聯儲降息預期驟降、科技股高估值擔憂爆發，指數快速跳水並持續下探，最終收於 22078.05 點，形成實體 554.48 點的大陰線。
日內上下影線長度達 680.26 點，顯著長於實體，反映 22000-22750 點區間多空博弈極致激烈。這種 “高開低走、大幅沖高後深度回落” 的形態，與前一交易日的小陽線形成 “烏雲蓋頂” 組合，暗示短期上漲趨勢終結，市場從多頭主導轉向空頭占優的調整階段。
量價關係與資金動向：當日成交量達 98.62 億股，較前 5 日均值（89.3 億股）放大 10.4%，呈現價跌量增的放量回調特徵，表明市場拋壓集中釋放，獲利盤出逃意願強烈。
資金流向呈現明顯避險特徵：1）科技權重股集體遭拋售，英偉達、美國超微公司、甲骨文等龍頭股資金淨流出合計達 42 億美元，半導體板塊資金淨流出規模創近 1 個月新高；2）防禦性板塊逆勢吸金，必需消費品板塊上漲 1.11%，沃爾瑪等消費龍頭獲資金青睞，顯示主力資金從高風險成長股向低波動防禦標的遷移。
技術指標與趨勢信號：1）RSI 指標：14 日 RSI 從 11 月 19 日的 63.2 快速回落至 41.8，雖仍處於中性區間（30-70），但單日大幅下行反映市場情緒從樂觀迅速轉向謹慎，短期動能衰減明顯；2）MACD 指標：DIF 線與 DEA 線在零軸上方形成高位死叉，柱狀線由紅轉綠且綠柱長度達 48.3，顯示下跌動能顯著增強，短期調整信號明確；3）布林帶：指數從布林帶上軌下方快速跌破中軌（約 22350 點），上軌（22980 點）與下軌（21820 點）間距擴大至 1160 點，暗示市場波動率急劇上升，進入快速回調通道。此外，指數收盤跌破連續 138 個交易日堅守的 50 日均線（22855.22 點），長期強勢格局面臨考驗，技術面支撐失效進一步加劇拋壓。
關鍵位置與後續展望：1）支撐位：短期需重點關注 22000 點整數關口及當日低點 22078.05 點的支撐強度，若跌破將下探下軌附近的 21820 點支撐；強支撐位為 21500 點（前期密集成交區）；2）阻力位：上方阻力集中在 50 日均線 22855 點及當日高點 22758.31 點，短期反彈需突破該區間才能緩解調整壓力。市場環境方面，美聯儲 12 月降息概率已從前期超 90% 驟降至 32.7%，政策寬鬆預期大幅降溫成為核心壓制因素。若後續通脹數據超預期或美聯儲鷹派言論發酵，指數可能進一步下探 21500 點強支撐。操作上，建議保持防禦性配置，回避高估值科技股，重點關注 21820-22350 點區間企穩信號，短期不建議盲目抄底，等待量能萎縮、回調企穩後再擇機佈局。
綜上，11 月 20 日的長上影大陰線是政策預期反轉、高估值回調與技術支撐破位的共振結果，短期趨勢正式轉入回調調整階段，需密切跟蹤降息預期變化、科技股業績兌現情況及關鍵支撐位防守力度。
行業簡訊精選
漲幅靠前行業
晶片設計行業：細分需求支撐與訂單催化。核心驅動為博通（AVGO）前一交易日披露與Alphabet達成12億美元AI晶片定制協議，疊加阿斯麥（ASML）確認EUV光刻機11月出貨量環比增8%，帶動板塊情緒。拉姆研究（LRCX）因半導體設備訂單回暖，獲摩根士丹利上調目標價（來源：NASDAQ即時公告、SEC EDGAR 8-K檔）。
大型銀行行業：利率穩定預期與盈利韌性支撐。美聯儲11月20日公佈聯邦基金有效利率維持3.88%不變，緩解淨息差收窄擔憂。摩根大通（JPM）、高盛（GS）披露三季度財富管理業務收入同比增15%，成為盈利增長新引擎（來源：美聯儲H.15利率報告、路透社金融快訊）。
醫療技術行業：器械審批進展與並購催化。FDA 11月20日發佈公告，批准直觀外科（ISRG）達芬奇手術機器人的新型穿刺組件上市。同時，美敦力（MDT）宣佈以5.2億美元收購微創醫療旗下血管介入業務，強化外周血管領域佈局（來源：FDA官網、華爾街日報“Breaking News”）。
互聯網服務行業：廣告需求回暖與成本優化。Alphabet A（GOOGL）披露三季度廣告業務收入同比增12%，YouTube廣告收入增速超預期至15%，疊加雲服務成本控制顯效。Meta（META）旗下Reels短視頻廣告加載率提升至35%，支撐長期估值（來源：SEC EDGAR 10-Q檔、公司IR官網）。
國防軍工行業：訂單落地與政策支撐。洛克希德·馬丁（LMT）當日披露獲美國國防部23億美元導彈採購合同，交付週期覆蓋2026-2028年。同時，美國國會通過2026財年國防預算追加案，新增120億美元用於先進武器研發，板塊資金淨買入達8600萬美元（來源：美國國防部官網、NYSE資金流向）。
跌幅靠前行業
AI基礎設施行業：估值擔憂與獲利了結共振。英偉達（NVDA）成為板塊核心拖累，盤初因財報超預期漲超5%，但午後受“增長潛力見頂”擔憂影響直線跳水。市場擔憂其Blackwell晶片需求峰值臨近，且當前動態PE達85倍，顯著高於半導體行業均值，超微電腦（SMCI）、邁威爾科技（MRVL）等供應鏈企業跟跌超5%（來源：NASDAQ異常波動公告、中國證券報）。
油氣開採行業：供需失衡與價格壓制。WTI原油期貨當日收跌2.3%至72.1美元/桶，因美國EIA原油庫存增加450萬桶（預期增200萬桶），疊加OPEC+內部對減產分歧擴大的消息發酵。同時，機構下調2025年原油價格預期至75美元/桶（來源：EIA庫存報告、華爾街日報能源專欄）。
新能源汽車行業：需求疲軟與競爭加劇。特斯拉（TSLA）當日跌超2%，收盤前披露美國市場11月上半月銷量環比降8%，疊加福特（F）宣佈Model e系列降價5%搶佔市場份額，引發行業價格戰擔憂。Rivian（RIVN）、Lucid（LCID）等二線車企預期三季度虧損或擴大至市場預期的1.2倍（來源：SEC EDGAR預公告、路透社汽車快訊）。
航空貨運行業：全球貿易數據疲軟。國際航空運輸協會（IATA）11月20日發佈數據，10月全球航空貨運量同比降3.1%，為連續第三個月下滑。UPS（UPS）、聯邦快遞（FDX），市場擔憂黑五貨運旺季需求不及預期，兩家公司均下調四季度貨運量指引5-7%（來源：IATA月度報告、彭博終端行業數據）。
區域性銀行行業：資產品質與流動性壓力。美聯儲報告顯示中小銀行商業地產貸款不良率升至4.8%，較上季度提升0.6個百分點。同時，存款流失問題仍未緩解，11月以來區域性銀行存款總額下降1.2%（來源：美聯儲金融穩定報告、中證網）。
公司簡訊精選
重大合同與訂單：
1) 11月20日收盤前1小時，博通（AVGO）通過SEC EDGAR系統披露與Alphabet簽訂12億美元AI晶片定制協議，涉及下一代T700晶片供應，交付時間2026年Q1（來源：SEC EDGAR 8-K檔、NASDAQ即時行情數據）。
2) 美國國防部官網公示，洛克希德·馬丁（LMT）獲23億美元愛國者導彈採購合同，為2026年最大單筆國防訂單，合同細節顯示導彈攔截精度提升至92%（來源：美國國防部官網、NYSE公告）。
異常波動原因：
1）11月20日，英偉達（NVDA）盤中振幅超8%，NASDAQ收盤後發布異常波動說明，確認系高盛下調評級（10:30）與機構獲利了結（14:00-15:00）共同作用，當日程式化交易淨賣出金額達12.6億美元。
2）Alphabet A（GOOGL），NYSE披露核心驅動為14:30發佈的廣告業務數據，YouTube廣告收入增速超預期引發17家機構即時上調目標價（來源：NASDAQ、NYSE異常波動公告）。
分析師評級調整：
1）11月20日10:30，高盛通過路透社“Analyst Recommendations”專欄下調英偉達（NVDA）評級至“中性”，目標價從1200美元降至1050美元，核心邏輯是動態PE（85倍）超半導體行業均值（42倍）50%以上。
2）摩根士丹利更新博通（AVGO）評級報告，維持“超配”並將目標價上調至140美元，測算AI晶片訂單將貢獻2026年營收的18%。
3）花旗基於Alphabet廣告數據發佈即時評級，維持“買入”並上調目標價至180美元（來源：TipRanks、路透社、彭博終端評級同步數據）。
產品進展：
1）11月20日9:00，蘋果（AAPL）官網更新Vision Pro功能預告，新增醫療健康監測模組，支持心率變異性與睡眠呼吸暫停初步篩查，頁面訪問量30分鐘內突破500萬次。
2）特斯拉（TSLA）通過官方推特披露Cybertruck生產進展，供應鏈瓶頸導致四季度交付目標從2萬輛下調至1.8萬輛（來源：蘋果官網、特斯拉官方社交媒體）。
政策與行業事件關聯企業：
1）美聯儲11月20日維持利率不變後，保險股資金流入明顯，美國國際集團（AIG）、大都會人壽（MET）債券投資組合浮虧較上月收窄3.2億美元。
2）OPEC+分歧消息下，油氣服務企業斯倫貝謝（SLB），哈里伯頓（HAL）均收低，反映油田服務需求預期下調（來源：路透社行業關聯報導、彭博終端資金數據）。
產業鏈合作參與方：
1）博通與Alphabet合作落地後，晶片封裝企業日月光（ASX）預計獲得配套封裝訂單。
2）微軟Azure AI功能升級帶動AI軟體服務商C3.ai（AI），雙方合作的工業AI解決方案簽約量環比增長15%（來源：財聯社產業鏈報導、華爾街日報產業動態）。
3) 應用材料（AMAT）披露新增台積電12億美元晶圓設備訂單，交付時間2026年Q1-Q2，預計增厚營收2.3%。
公司財報
無。
重大事件及經濟數據公佈
1. 今晚22:45擬公佈美國11月Markit製造業PMI數據。
2. 今晚22:45擬公佈美國11月Markit服務業PMI數據。
作者：艾德金融
免責聲明：通過本文發佈給閣下的數據包含的所有觀點、新聞、分析、報價或其他資訊僅為一般市場評論，並非構成投資建議，也並非勸誘或推薦閣下買入或賣出任何金融產品。此外，本文內容是在沒有考慮任何特定人士的具體投資目標或財務狀況(包括存款規模，槓桿，風險接受程度和風險承擔能力)的情況下編制的。任何參考歷史價格行情走勢僅為提供資訊之用且基於發佈者自己的分析。艾德金融及發佈者不承諾和保證該行情走勢可能會在未來發生，因為過去的表現不一定會說明未來的結果。發佈者相信本內容所包括的資訊的可靠性，但發佈者不保證其準確性或完整性。閣下清楚發佈者製作本資訊的目的並非影響您的投資決定，因此，對於閣下因信賴此類資訊或進行任何交易所造成的任何虧損，包括但不限於可能會有的盈利出現損失，艾德金融及發佈者不承擔任何責任。此信息不得於中國境內就任何目的複製或轉發。
本網頁的內容通過一套繁簡字體轉換軟體（該軟體），由簡體中文版轉換成為繁體中文版，當中並不涉及香港特區與內地的用詞及語句的對應轉換。艾德不會就該軟體欠妥之處承擔任何法律責任，亦不會就其品質及性能作出任何擔保。在任何情況下，使用者都不應視本網站內容的繁體中文版為其簡體中文版的對應版本；艾德無需就該軟體對其用途的恰當性、其品質或可商售性承擔任何該等明示或隱含的、法定或非法定的法律責任。
如果你將本網頁的內容或網址傳送予第三者，你承諾會將本免責聲明同時傳送予該第三者，並保證該第三者在流覽本網站的內容之前同意接納本免責聲明。
艾德證券期貨作為香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）認可持牌法團（中央編號：BHT550），嚴格遵守《證券及期貨條例》及中國證券監督管理委員會（中證監）相關監管規定。為保障客戶利益及配合相關法規要求，本公司重申，任何個人在艾德證券期貨開立賬戶，必須提供以下文件及符合以下條件：
所需文件：
1. 有效身份證明文件
2. 最近三個月內的住址證明
3. 有效香港銀行戶口資料
開戶條件：
- 年滿18歲
- 通過本公司之客戶盡職審查（KYC）及風險評估程序
本公司保留要求補充文件或拒絕開戶申請的權利，並會根據實際情況進行審慎評估。如有任何疑問，歡迎聯絡艾德證券期貨客戶服務部。
感謝閣下的理解與支持。
艾德證券期貨
