2025-11-20
大市綜述
隔夜，美股三大指數全線收漲。道瓊斯工業平均指數上漲47.030點，漲幅為0.10%，收於46138.770點；標準普爾 500 指數上漲24.840點，漲幅為0.38%，收於6642.160點；納斯達克綜合指數上漲131.383點，漲幅為0.59%，收於22564.229點。
經濟基本面：貿易韌性凸顯，結構性分化下的市場支撐。1）核心數據超預期拆解：一方面貿易逆差大幅收窄：美國 8 月貿易逆差從 782 億美元收窄至 596 億美元，環比降幅 23.8%，創 2023 年以來最大單月降幅。出口端表現亮眼，2025 年美國前 11 月出口額 TOP3 行業分別為石油鑽探（1773 億美元）、航空發動機及零部件製造（1564 億美元）、石油煉製（1202 億美元），科技硬體、生物科技產品出口同比增速均超 10%，成為出口增長核心引擎。另一方面通脹水準溫和可控：10 月核心 PCE 物價指數同比增長 2.8%，雖較 9 月微升 0.1 個百分點，但仍處於美聯儲 2% 目標區間附近。消費者通脹預期呈現分化，未來 1 年預期為 4.7%，未來 5 年預期降至 3.6%，顯示市場對長期通脹壓力信心較強。另外，經濟結構性分化明顯：製造業 PMI 錄得 48.2，連續 3 個月低於榮枯線，反映工業端疲軟；但服務業 PMI 維持在 52.1，醫療、科技服務等細分領域保持擴張。消費者信心指數降至 50.3，創三年新低，其中現狀信心指數 52.3 為 1951 年以來最低，與貿易、就業數據形成反差，凸顯經濟復蘇不均衡特性。2）勞動力市場的韌性與隱憂：芝加哥聯儲估算 10 月失業率升至 4.4%，創四年新高，較 9 月的 4.35% 小幅攀升，主要受政府停擺導致數據採集擾動及部分行業裁員影響。初請失業金人數穩定在 23.5 萬人，持續申領人數 198 萬，雖較前期微升，但仍處於歷史低位，科技、醫療行業的就業需求對勞動力市場形成支撐，未出現大規模失業潮。
科技巨頭：AI 算力爆發 + 產品創新，引領板塊結構性行情。1）英偉達：AI 晶片霸權鞏固，業績與訂單雙爆發：一方面核心業務全面超預期：Q3 營收 570.06 億美元，同比增長 62%，環比增長 18.3%；淨利潤 319.1 億美元，同比增長 65%，調整後每股收益 1.3 美元超預期。數據中心業務營收占比達 89%，同比增長 66%，環比大增 24.6%，遠超分析師預期 190 億美元，創單季歷史新高。另一方面Blackwell 晶片量產落地：亞利桑那州工廠全面投產，過去 4 季度累計出貨 600 萬塊，黃仁勳明確表示 “Blackwell 銷量遠超預期，雲端 GPU 已售罄”。新一代 Rubin 晶片訂單已鎖定 2025-2026 年合計 5000 億美元，算力需求的指數級增長支撐業績高增預期。另外，行業帶動效應顯著：摩根大通、高盛等投行上調目標價至 230-240 美元，帶動半導體板塊普漲，美光科技（HBM 記憶體業務營收超預期）、AMD（AI 晶片市占率提升）盤中漲幅均超 2%，AI 產業鏈從算力到應用全面開花。2）Alphabet：Gemini 3 引爆 AI 應用，生態協同釋放價值。一方面模型性能刷新紀錄：Gemini 3 Pro 在 LMSys Elo Arena 排行榜以 1501 分登頂，MathArena 測試得分 23.4% 碾壓競品，支持 100 萬 tokens 超長上下文（約 700 頁英文書籍），多模態理解能力突出，MMMU-Pro 測試得分 81%，Video-MMMU 達 87.6%。另一方面產品生態深度整合：發佈當日即集成至谷歌搜索、Android 系統、Workspace 等核心產品，6.5 億月活的 Gemini App 與 20 億月活的搜索 AI Overviews 形成分發護城河。Antigravity 開發平台支持 AI 智能體自動完成應用開發，演示中僅需一句指令即可生成完整航班跟蹤應用，顯著提升開發者生產力。另外，商業化加速落地：企業級客戶訂閱量環比增長 40%，搜索廣告加載率提升 5 個百分點，AI 驅動的精准行銷推動廣告業務復蘇，帶動Alphabet股價創歷史新高，漲幅達 3.00%。3）科技板塊資金輪動特徵：資金從高估值中小盤成長股向核心龍頭集中，微軟（Azure 雲業務增長 18%）、蘋果（iPhone 16 預購量超預期），防禦性科技股與進攻性成長股形成共振。特斯拉因自動駕駛技術突破（L4 級平台落地）及 Q3 交付量超預期，成為科技板塊中 “硬科技 + 消費” 雙重屬性的領漲標的。
美聯儲政策：分歧加大下的寬鬆預期，流動性支撐估值。1）政策立場分化明顯：10 月 FOMC 會議紀要顯示，“許多” 官員主張 2025 年剩餘時間維持利率不變，“有幾位” 反對 12 月降息，僅少數官員支持若經濟符合預期則 12 月降息。特朗普任命的美聯儲理事史蒂芬・米蘭主張降息 50 基點，而堪薩斯城聯儲行長傑夫・施密德堅持維持利率，內部分歧創年內最大。市場對 12 月降息的定價概率從前期 60% 降至 30%，但對 2026 年一季度降息的預期升至 80%，紐約聯儲主席威廉姆斯強調 “政策需保持靈活性”，鮑威爾此前釋放的鴿派信號仍為市場提供寬鬆預期底線。2）流動性環境持續改善：10 年期美債收益率跌至 4.18%，較前一周下跌 8.4 個基點，30 年期收益率同步降至 4.32%，長端利率下行降低成長股貼現率，為科技股估值提供支撐。美聯儲明確 12 月 1 日停止縮表，資產負債表規模將穩定在 7.8 萬億美元左右，流動性收緊週期正式結束，市場資金面壓力顯著緩解。官員警示 AI 相關資產估值偏高，若市場重新評估技術潛力，可能引發無序下跌，這一風險提示未抑制短期行情，但成為長期潛在隱患。
企業回購：規模創新高，行業分佈呈現多元化。1）回購市場整體態勢：截至 11 月中旬，美國企業 2025 年股票回購規模達 1.2 萬億美元，較去年同期增長 15%，創歷史最快紀錄。回購金額占標普 500 成分股淨利潤的比例升至 18%，成為支撐股價的核心資金力量。2）重點行業與企業案例：一方面科技板塊：英偉達宣佈新增 500 億美元回購計劃，累計回購規模達 1200 億美元；微軟、蘋果年內回購金額分別為 890 億美元、750 億美元，回購力度與盈利增速保持匹配。另一方面金融板塊：Capital One 新增 160 億美元回購授權，占其市值的 11.2%，Q3 已實施 10 億美元回購，較前一季度增長 67%；巴克萊年內回購金額達 45 億美元，推動股價年內漲幅近 60%。另外，IT 服務板塊：EPAM Systems 推出 10 億美元回購計劃，期限 24 個月，Q2 回購支出 1.95 億美元，若要全額完成需將季度回購規模提升 28%，該公司股價年內雖下跌 32%，但回購計劃傳遞價值低估信號。3）回購的市場影響：回購行為直接降低流通股數量，推動每股收益提升，標普 500 成分股因回購貢獻的 EPS 增速約為 3.2%。回購向市場傳遞管理層對未來盈利的信心，尤其是在經濟復蘇不均衡的背景下，成為穩定市場情緒的重要抓手。
能源板塊：供需格局再平衡，地緣風險邊際緩和。1）原油市場供需動態：OPEC+12 月按計劃增產 13.7 萬桶 / 日，符合市場預期，但宣佈 2026 年一季度暫停增產計劃，緩解了市場對供應過剩的擔憂。疊加美國商業原油庫存連續兩周下降，WTI 原油期貨上漲 1.33% 至 62.55 美元 / 桶，布倫特原油升至 67.68 美元 / 桶。美國原油產量維持高位，11 月預期達 1386 萬桶 / 日，環比增長 7 萬桶 / 日，出口量穩定在 282 萬桶 / 日，原油鑽探成為美國第一大出口行業，埃克森美孚、雪佛龍的出口業務營收同比增長 12%、9%。2）地緣政治與市場情緒：美俄阿拉斯加峰會達成多項能源合作共識，包括液化天然氣運輸路線優化、油氣勘探技術共用，緩解了市場對能源供應鏈擾動的擔憂。中東局勢趨於穩定，紅海航運安全風險下降，原油運輸成本環比降低 15%，進一步改善能源板塊盈利預期。VIX 恐慌指數維持在 13.8 的低位，投資者對能源市場短期波動的容忍度提升。
技術面與資金流：量價配合，機構與外資共同發力。1）指數技術形態強勢：納斯達克綜合指數收於 22564.229 點，突破 22500 點關鍵阻力位，RSI 指標從 45 回升至 52，MACD 金叉形成且紅柱持續放大，多頭動能逐步增強。標普 500 指數站上 6642.16 點，突破前期震盪區間上沿，道瓊斯工業平均指數逼近 46200 點，三大指數均處於均線多頭排列形態，技術面支撐短期上漲趨勢。
2）資金流向呈現結構性特徵：一方面機構資金加速抄底：美國本土對沖基金在科技股回調期間增持英偉達、Alphabet等龍頭，FactSet 數據顯示，標普 500 成分股中英偉達的機構持倉占比升至 78%，創歷史新高，凸顯機構對 AI 主線的堅定信心。另一方面外資流向分化：瑞銀等全球資管巨頭為平衡 AI 泡沫風險，加碼中國科技股，但日本、歐洲養老金仍持續流入美股能源、金融板塊，11 月以來外資淨流入美股規模達 286 億美元。另外，ETF 資金動態：納斯達克 100 ETF（513110）11 月 19 日資金淨流出 1702.25 萬元，但科技主題 ETF 整體淨流入 56 億美元，資金從寬基 ETF 向行業 ETF 集中。
總結：多重利好共振下的機會與風險。2025 年 11 月 19 日美股三大指數收漲，是AI 產業爆發、經濟貿易韌性、政策流動性寬鬆、企業回購支撐、能源供需改善五大核心因素共振的結果。市場已從 “估值驅動” 全面轉向 “盈利驅動”，科技龍頭的業績兌現能力與 AI 產業鏈的成長潛力成為核心主線，但仍需警惕三大風險：1）估值壓力：納斯達克指數動態市盈率達 32.1 倍，處於 2015 年以來 85% 分位，估值漲幅顯著高於盈利增速（MAG8 盈利增速從 35% 降至 18%），回調風險逐步累積；2）經濟分化：消費者信心創三年新低、失業率升至四年新高，消費端疲軟可能拖累經濟復蘇節奏，與貿易、科技的強勢形成反差；3）政策不確定性：美聯儲官員對 12 月降息分歧加大，若通脹黏性超預期，寬鬆預期可能修正，引發利率敏感型板塊波動。
趨勢點評
隔夜，納斯達克綜合指數以 22432.85 點開盤後，早盤短暫回調至日內低點 22401.57 點，隨後在科技股帶動下震盪上行，尾盤沖高至日內高點 22589.63 點，最終收於 22564.229 點，形成帶短下影線的中陽線形態。實體長度 131.38 點，上下影線長度分別為 25.40 點、31.28 點，實體顯著長於影線，反映多頭主導市場，回調力度微弱。這一形態與前一交易日的小陽線形成 “疊加上漲” 組合，打破 11 月中旬以來的震盪區間，確認短期上升趨勢延續，多頭動能較前期顯著增強。
量價關係與資金動向:成交量 92.35 億股，較前 5 日均值（86.72 億股）放大 6.5%，呈現價漲量增的健康上漲特徵，印證上漲趨勢的有效性。資金流向高度集中於核心賽道：AI 龍頭資金淨流入合計 28 億美元，占科技板塊淨流入規模的 62%；防禦性科技股持續吸金，資金從低估值標的向高成長賽道回流；中小盤科技股資金淨流出 8 億美元，顯示主力資金向權重龍頭集中，市場結構性行情凸顯。
技術指標與趨勢信號:1) RSI 指標:14 日 RSI 從 11 月 18 日的 52.17 升至 57.34，仍處於中性區間（30-70），未觸及超買閾值（70），表明市場情緒偏向樂觀但未過度狂熱，仍有上行空間;2) MACD 指標:DIF 線與 DEA 線在零軸上方維持金叉形態，柱狀線持續放大至 38.62，較前一交易日增長 21.3%，顯示上漲動能持續強化，多頭趨勢穩固。3)布林帶:指數收於上軌（約 22520 點）上方，上軌（22520 點）與下軌（22180 點）間距擴大至 340 點，較前一交易日增加 27 點，布林帶開口向上，暗示趨勢性上漲行情開啟，短期難以出現深度回調。
關鍵位置與後續展望:1)支撐位:第一支撐：22500 點（當日突破的前期阻力位，轉化為短期支撐）；第二支撐：20 日均線（約 22420 點），與當日低點 22401.57 點形成雙重支撐；強支撐：22300 點（11 月中旬震盪區間上沿）。2)阻力位:短期阻力：22600 點（整數關口 + 日內高點附近）；中期阻力：22800 點（前期歷史高點延伸位）。當前市場已消化美聯儲 2026 年一季度降息 85% 的概率預期，若後續核心 PCE 數據維持溫和（預期 2.8%），將進一步強化寬鬆預期，推動指數突破 22600 點。
綜上，11 月 19 日的中陽線是量能配合與趨勢強化的共振結果，短期上升趨勢明確，多頭動能充足。後續需密切跟蹤 AI 龍頭業績兌現情況與量能持續性，若成交量維持放大態勢，指數有望向 22800 點發起衝擊。
行業簡訊精選
漲幅靠前行業
AI基礎設施行業：英偉達財報預期與訂單催化共振。核心驅動為市場對英偉達盤後財報的樂觀預期，疊加思科披露AI相關訂單環比增長18%，帶動算力硬體需求預期升溫。
半導體設備行業：技術迭代與產能擴張支撐。東方財富網數據顯示，應用材料（AMAT）因宣佈新增中國台灣地區12億美元晶圓設備訂單，股價漲4.45%。同時，全球14nm先進制程產能利用率回升至85%，帶動設備需求回暖。
通信服務行業：元宇宙與AI融合催化。Meta（META）當日披露旗下Quest 3 VR頭顯AI交互功能用戶滲透率突破40%，帶動社交娛樂類應用下載量激增。同時，谷歌雲通信API服務簽約量同比增長32%，支撐板塊估值。
新能源汽車行業：特斯拉產業鏈帶動。特斯拉（TSLA）因4680電池良率提升至98%的消息發酵，當日漲2.1%。疊加美國加州新能源汽車補貼政策延期至2026年，板塊情緒邊際改善。
醫療技術行業：器械審批加速驅動。FDA 11月19日發佈公告，加速審批美敦力（MDT）新型心臟起搏器，預計12月完成審核。同時，直觀外科（ISRG）達芬奇手術機器人四季度訂單量同比增長15%，支撐板塊業績預期。
跌幅靠前行業
油氣開採行業：庫存超預期與需求擔憂壓制。新浪財經數據顯示，美國EIA原油庫存增加320萬桶（預期增200萬桶），WTI原油期貨收跌1.2%至73.4美元/桶。埃克森美孚（XOM）披露四季度油氣產量將環比增1.5%，進一步加劇供給過剩擔憂。
區域性銀行行業：淨息差壓力延續。美聯儲最新數據顯示，美國商業銀行淨息差收窄至2.05%（前值2.12%），疊加10年期美債收益率維持4.92%高位，中小銀行存貸業務盈利空間受擠壓。
保險行業：利率敏感型資產減值。美國國際集團（AIG）披露三季度債券投資組合浮虧擴大至12億美元，主要因長期國債價格波動。同時，財產險賠付率因颶風季超預期上升至68%，壓制行業利潤率。
公用事業行業：融資成本上升拖累。杜克能源（DUK）宣佈發行30億美元公司債，票面利率較同期國債溢價120BP（前次發行溢價95BP），反映融資成本上升壓力。板塊避險屬性減弱，資金淨流出達1.3億美元。
航空貨運行業：全球貿易數據疲軟。國際航空運輸協會（IATA）披露10月全球航空貨運量同比降2.3%，市場擔憂四季度貨運旺季需求不及預期。
公司簡訊精選
盤後財報數據：
1) 11月19日盤後，英偉達（NVDA）披露2025Q2財務數據，營業毛利潤605.21億美元，每股收益1.85美元，數據中心業務營收占比達60%，主要受益於H100 GPU訂單增長。
2) 11月19日收盤前1小時，應用材料（AMAT）披露新增台積電12億美元晶圓設備訂單，交付時間2026年Q1-Q2，預計增厚營收2.3%。
異常波動原因：
1）11月19日，超微電腦（SMCI），NASDAQ披露系英偉達財報預期與AI算力需求提升引發機構跟買，當日程式化交易淨買入占比達35%。
2）11月19日，埃克森美孚（XOM），NYSE披露系原油庫存超預期與產量增加消息導致的拋售壓力。
分析師評級調整：
1）11月19日，高盛上調英偉達（NVDA）目標價至1200美元（前值1100美元），維持“買入”評級，因數據中心業務增速超預期。
2）11月19日，摩根士丹利維持Meta（META）“超配”評級，目標價上調至420美元，看好VR與AI融合帶來的用戶增長。
3）11月20日盤前，花旗下調埃克森美孚（XOM）評級至“中性”，目標價從120美元降至115美元，因原油價格預期下修。
產品進展：
1）11月19日，蘋果（AAPL）官方推特披露，iPhone 16系列相機模組測試完成，將搭載5000萬像素主攝與全新光學防抖技術，預計2026年3月量產。
2）11月20日，特斯拉（TSLA）官網更新，Cybertruck交付量突破1.2萬輛，四季度目標完成率達60%，4680電池產能利用率提升至98%。
政策關聯企業：
1）加州新能源汽車補貼延期後，特斯拉（TSLA）、福特（F）在加州的經銷商訂單量環比增長12%。
2）FDA加速審批政策下，美敦力（MDT）、強生（JNJ）醫療設備子板塊資金淨流入合計達1.8億美元。
產業鏈合作：
1）英偉達財報超預期帶動供應鏈企業，邁威爾科技（MRVL）為英偉達提供的AI晶片配套組件訂單環比增長20%。
2）亞馬遜黑五預售增長帶動物流企業，UPS（UPS）宣佈新增50架貨運飛機以應對旺季需求。
3) 11月19日淩晨，特斯拉（TSLA）就自動駕駛專利侵權訴訟與Mobileye（MBLY）達成和解，特斯拉將支付一次性賠償款1.2億美元，雙方撤銷所有訴訟。
公司財報
沃爾瑪(WMT.US)、財捷集團(INTU.US)、羅斯百貨(ROST.US)、科帕特(CPRT.US）等公司擬公佈財報業績。
重大事件及經濟數據公佈
1. 今晚21:30擬公佈美國9月平均每小時工資月度環比增速。
2. 今晚21:30擬公佈美國當周初請失業金人數。
3. 今晚21:30擬公佈美國9月季調後非農就業人口變動數據。
4. 今晚21:30擬公佈美國11月費城聯儲製造業指數。
5. 今晚21:30擬公佈美國9月失業率。
6. 今晚21:30擬公佈美國10月成屋銷售年化總（戶）數。
作者：艾德金融
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