2025-11-17
▍市場研究
港股上周衝高回落，雖然一度上破27000點的阻力，但週五的下跌回到五日均線的下方。目前結構屬於上有阻力，下有強支撐的局面。市場方面，分化依然還是主旋律，連續回落的生物醫藥迎來反彈，能源則出現高位獲利回落，其他板塊則隨行就市。展望本周，上行需再度突破27200點才能形成新的多頭趨勢，下行有多個支持，要跌破26000點才會有較大負面壓力。市場方面，短期進入了業績和政策的空窗期，指數和板塊想要進一步上漲需要新的催化劑，震盪分化可能是中短期的主要格局。
▍資金研究
上周恒生指數小幅上漲，大市成交額1.16萬億港元，與4周的移動平均值1.16萬億港元相當，高於52周的移動平均值1.14萬億港元，市場交投活躍度上升。南向資金維持淨流入的狀況，淨流入資金較上周明顯減少，截至11月13日，上周南向資金合計（滬市港股通+深市港股通）淨買入109.08億元人民幣。
上周回購金額處於低位，主要受騰訊及滙豐等暫停回購的影響。截至11月13日，上周回購公司有52間，合計回購金額約6.99億港元，其中中國飛鶴（06186.HK）回購19,347.22萬港元，中遠海控（01919.HK）回購17,119.23萬港元，中國石油化工股份（00386.HK）回購6,823.40萬港元。
▍產業研究
1.光伏行業：供需失衡持續演變
11月13日，集邦諮詢發布，當前矽料庫存量已達到43萬噸左右，並且仍處於持續累庫階段。在供過於求、庫存累積的背景下，矽料的實際成交價格已出現暗降跡象。展望短期，考慮到政策面的預期支撐，預計矽料價格將暫時告別大幅下跌，轉入弱穩階段。
1）多晶矽：庫存高企致價格暗降，短期或轉入“弱穩”階段
庫存方面，當前矽料庫存量已達到43萬噸左右，並且仍處於持續累庫階段。供給方面，行業整體產出已有所降低，預計11月份產量約為12.5萬噸，環比減少1.1萬噸。主流企業的開工情況增減不一：紅獅、新特、弘元等維持滿產或高開工；而通威、協鑫等頭部企業的部分基地則正在降開工率或計劃下調；同時，部分專案（如戈恩斯、南玻）處於檢修或低開工率狀態，亦有專案（如青海麗豪、東方希望）檢修後爬坡或試生產。需求方面，市場持續弱勢，雖然本周簽單家數有所增加，但下游關鍵的矽片企業在11月已有減產計劃，導致對矽料的實際需求繼續萎縮。目前市場整體處於供給和需求均在收縮的供需雙弱局面。
2）矽片：過剩格局凸顯，庫存高壓下價格承壓
庫存方面，當前矽片庫存維持在23GW以上的高位，儘管已有部分廠家開始出現減產趨勢，但現階段整體的出貨壓力依舊大。供給方面，雖然已有部分廠家（尤其是二三線企業）因出貨壓力開始減產，但從高庫存和價格競爭來看，市場過剩格局仍在延續，現階段矽片的供給量依然遠超需求。需求方面，從二三線企業需要頻繁低價出貨、頭部企業挺價困難的情況來看，下游的實際需求疲軟，難以消化存量庫存及當期產量，導致供需關係持續緊張。
3）光伏組件：需求萎縮與成本下降雙重擠壓，組件價格承壓加劇
當前已進入冬季，組件市場正面臨國內外需求持續萎縮的挑戰，終端需求的大幅走弱使得整個環節承壓加劇。供給方面，市場出現分化，國內頭部大廠排產尚屬穩定，但小型生產商中已廣傳休假或停工的消息。組件廠商的年底衝量意願強烈，導致價格端開始鬆動：高功率版型組件釋放議價空間，價格有下行跡象，常規版型組件價格則已持續下降至0.65元/W左右。
2.互聯網科技行業：公司動態一覽表
上周恒生科技指數跌0.42%，連續第三周下跌，成份股方面，上週五個交易日，30隻成分股中14隻錄得上漲，16隻錄得下跌。京東健康（06618.HK）漲15.55%、小鵬汽車-W（09868.HK）漲8.58%、攜程集團-S（09961.HK）漲5.40%，居漲幅前三。
從10月份以來，科技指數走勢與恒生指數走勢明顯分化，10月3日-11月14日，共29個交易日，恒生指數小跌2.62%，而恒生科技指數跌13.02%，科技板塊走勢明顯落後於大市。主要在於一是本周開始中概科技股將陸續發布2025Q3業績，市場在等待業績進一步落地；二是市場對AI商業化前景產生疑慮；三是美聯儲降息趨勢可能低於預期。
估值方面，截至11月14日，恒生科技指數PE（TTM）為23.09x，處於歷史31.16%分位點；恒生指數PE（TTM）為12.25x，處於10年81.96%分位點。展望本周，中概科技股將持續發布2025Q3業績，業績或將持續對下周科技板塊帶來較大影響。技術面上看，科技指數下方有較強支撐位5650點，若指數在此點位上方，則整體仍以偏好為主。而從中長期看，中美兩地科技股走勢的關鍵仍是在於AI和美聯儲降息趨勢，市場對AI商業化產生了一些疑慮，這需要相關公司業績予以兌現，而短期，尤其對於美聯儲12月的降息分歧，可能會給市場帶來一些波動。
▍期權研究
指數還是在區間進行波動，這也使得期權整體波動率沒有明顯放大。看漲期權週五跌幅還是較為明顯，但看跌期權週五升幅卻沒有放大。市場對於目前的結構存在一定的共識，也沒有明顯的單邊預期。除非指數打破現有的區間，期權方面才會有明顯的指引和空間。
▍新股研究
新股方面，截至2025年11月13日，上周港股市場新遞表公司有17個，已通過聆訊但沒招股的公司為3個。上周1個新股上市，樂舒適（02698.HK）首日上漲25.95%。
作者：艾德研究部
免責聲明：通過本文發佈給閣下的資料包含的所有觀點、新聞、分析、報價或其他資訊僅為一般市場評論，並非構成投資建議，也並非勸誘或推薦閣下買入或賣出任何金融產品。此外，本文內容是在沒有考慮任何特定人士的具體投資目標或財務狀況(包括存款規模，杠杆，風險接受程度和風險承擔能力)的情況下編制的。任何參考歷史價格行情走勢僅為提供資訊之用且基於發佈者自己的分析。艾德金融及發佈者不承諾和保證該行情走勢可能會在未來發生，因為過去的表現不一定會說明未來的結果。發佈者相信本內容所包括的資訊的可靠性，但發佈者不保證其準確性或完整性。閣下清楚發佈者製作本資訊的目的並非影響您的投資決定，因此，對於閣下因信賴此類資訊或進行任何交易所造成的任何虧損，包括但不限於可能會有的盈利出現損失，艾德金融及發佈者不承擔任何責任。此信息不得於中國境內就任何目的複製或轉發。
本文所有內容並不包含在任何司法管轄區(包括但不限於中國)作任何證券、 產品或服務之要約或招攬(該等司法管轄區對於證券、產品或服務的要約或銷售並非獲准或豁免於規例，或受法例禁止)。此外，並非所有國家可獲得本文所提供之證券， 產品或服務。
本網頁的內容通過一套繁簡字體轉換軟體（該軟體），由簡體中文版轉換成為繁體中文版，當中並不涉及香港特區與內地的用詞及語句的對應轉換。艾德不會就該軟體欠妥之處承擔任何法律責任，亦不會就其品質及性能作出任何擔保。在任何情況下，使用者都不應視本網站內容的繁體中文版為其簡體中文版的對應版本；艾德無需就該軟體對其用途的恰當性、其品質或可商售性承擔任何該等明示或隱含的、法定或非法定的法律責任。
如果你將本網頁的內容或網址傳送予第三者，你承諾會將本免責聲明同時傳送予該第三者，並保證該第三者在流覽本網站的內容之前同意接納本免責聲明。
艾德證券期貨作為香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）認可持牌法團（中央編號：BHT550），嚴格遵守《證券及期貨條例》及中國證券監督管理委員會（中證監）相關監管規定。為保障客戶利益及配合相關法規要求，本公司重申，任何個人在艾德證券期貨開立賬戶，必須提供以下文件及符合以下條件：
所需文件：
1. 有效身份證明文件
2. 最近三個月內的住址證明
3. 有效香港銀行戶口資料
開戶條件：
- 年滿18歲
- 通過本公司之客戶盡職審查（KYC）及風險評估程序
本公司保留要求補充文件或拒絕開戶申請的權利，並會根據實際情況進行審慎評估。如有任何疑問，歡迎聯絡艾德證券期貨客戶服務部。
感謝閣下的理解與支持。
艾德證券期貨
