2025-10-13
主要內容
金融系統流動性尚可：企業債期權調整利差8.38%，相較上周8.11%有所抬升；隔夜拆借利率(SOFR)4.13%，走勢平穩。所有聯儲銀行前周逆回購金額3558億美元，高於疫情前三年均值3062億美元。前周美國金融狀況指數-0.53，金融壓力指數-0.49，均處於負值區間。
貿易政策不確定性上升：美國貿易政策不確定性指數7天移動均值相比前周大幅抬升至2999點，不確定性大幅上升。CME期貨市場定價美聯儲10月、12月皆降息25BP的概率分別為98%、91%。
市場情緒：上周初大盤指數再創歷史新高，但市場情緒從“中性”區間走向“恐懼”區間，但並未進入“極度恐懼”的非理性區間，在未獲充分釋放前，短期偏謹慎。波動率上周五急速拉升至21.66，高於臨界值20，亦高於50日移動均值。
全球市場：全球權益市場周漲-2.1%。新興市場(-0.6%)>發達市場(-2.3%)。美元指數周K線站上20均線，周漲1.1%。黃金周漲3.2%，比特幣周漲-7.4%。
美股市場與風格：標普500周漲-2.4%，納斯達克指數周漲-2.5%，七巨頭指數周漲-2.5%，小盤股代表羅素2000周漲-3.3%。中國金龍指數周漲-8.4%。風格方面，大盤股跌幅相對較小，大盤成長(羅素1000成長-2.2%) >小盤成長(羅素2000成長-2.6%) >大盤價值(羅素1000價值-2.7%) >小盤價值(羅素2000價值-4.1%) 。
價量指標：強勢二級行業為煤炭、食品飲料、公用事業等，估算煤炭上周日均資金強度約36億美元，排名第一；半導體日均資金強度約 -1025億美元，排名最後。資金較為集中流入超威半導體(AMD)、奈飛(NETFLIX)、甲骨文(ORACLE)等個股，特別留意換手率較高的超威半導體(AMD)、戴爾科技(DELL)等個股。
估值下調但盈利穩定：過去一周，標普500十二個月動態PE由 23.72 倍降至 23.05 倍，降幅2.79%。遠期EPS由268.26美元略升至268.33美元，升幅 0.02%。
策略：聯邦政府自10月1日停擺已超過十天仍未見重新開門的跡象，就業、通脹等關鍵宏觀數據皆延期發佈，市場預計此次停擺對GDP將造成輕微負面影響，但並未能阻止標普500上周初高歌猛進續創歷史新高。上周五市场大跌主要由于特朗普總統突然宣佈將對中國加征100%關稅，即對華關稅升級，貿易政策不確定性上升而導致波動率跳漲；另一方面，从月K線上看，標普500已連漲5個月，估值已處於高位，累積了大量獲利盤借機平倉。我们认为当前市场调整并不会重演4月對等關稅時的慘狀，主要基於（1）在範圍上僅對華而非針對全球市場。（2）經歷4月對等關稅之後，一定程度上已有心理準備，意外程度較4月小。（3）11月1日加征關稅前不排除兩國最高領導人在APEC會議期間會晤的可能。（4）不排除TACO的可能。市場恐懼的根源不是下跌，而是未知；在寬財政的《大而美法案》已通過，美聯儲進入降息週期，科技巨頭資本支出持續高增的背景之下，今非昔比，我們認為此輪主升浪並未結束；複盤2020年6月至2021年底、2023年底至2025年初這兩次主升浪，但凡周K線觸碰MA20皆有強力支撐並開啟反彈。基於以上分析，我們認為此次標普500如若周K線再次觸碰MA20則是極佳的入場機會。恐慌是情緒釋放的過程，也是機會逐步顯現的前奏，請投資者準備好子彈，等待信號出現。
▍金融系統流動性尚可
美銀美林企業債期權調整利差8.38%，相較上周8.11%有所抬升；隔夜拆借利率(SOFR)4.13%，走勢平穩。所有聯儲銀行前周逆回購金額3558億美元，高於疫情前三年均值3062億美元。前周美國金融狀況指數-0.53，金融壓力指數-0.49，均處於負值區間。以上均顯示美國金融系統流動性尚可。
▍貿易政策不確定性指數突破下行通道，年內極大概率降息兩次
美國貿易政策不確定性指數7天移動均值相比前周大幅抬升至2999點，不確定性大幅上升。
CME期貨市場定價美聯儲10月、12月皆降息25BP的概率分別為98%、91%。
▍市場情緒從“中性”走向“恐懼”區間
上周初大盤指數再創歷史新高，但市場情緒從“中性”區間走向“恐懼”區間，但並未進入“極度恐懼”的非理性區間，在未獲充分釋放前，短期偏謹慎。
標普500恐懼與貪婪指數分項----波動率上周五急速拉升至21.66，高於臨界值20，亦高於50日移動均值。
[注：恐慌與貪婪指數說明，0-25：極度恐懼(Extreme Fear)。26-44：恐懼(Fear)。45-55：中性(Neutral)。56-74：貪婪(Greed)。75-100：極度貪婪(Extreme Greed)。]
▍全球市場一覽
全球權益市場周漲 -2.1%。
新興市場（-0.6%）>發達市場（-2.3%）。
美元指數周K線站上20均線，周漲1.1%。黄金周涨3.2%，比特幣周漲-7.4%。
▍美股市場價格表現
標普500周漲-2.4%（年初至今漲11.4%），納斯達克指數周漲-2.5%（年初至今漲15%），七巨頭指數周漲-2.5%（年初至今漲12.7%），小盤股代表羅素2000周漲-3.3%（年初至今漲7.4%）。中國金龍指數周漲-8.4%（年初至今漲18.6%）。
風格方面，大盤股跌幅相對較小，大盤成長(羅素1000成長-2.2%) >小盤成長(羅素2000成長-2.6%) >大盤價值(羅素1000價值-2.7%) >小盤價值(羅素2000價值-4.1%) 。
▍行業表現
在美股36個二級行業中，3個上漲。煤炭Ⅱ、公用事業Ⅱ、食品飲料周分別上漲4.6%、1.3%、0.7%。耐用消費品周漲 -8.6%落後。
跑贏標普500指數（-2.4%）的相對強勢二級行業有13個。
▍標普500成份股漲跌幅排名
上周標普500成份股上漲個股數量共85只，上漲個股占比17%。其中超威半導體(AMD)、戴爾科技(DELL TECHNOLOGIES)、ARISTA網路、奈飛(NETFLIX)、百事(PEPSICO)等領漲。
▍標普500核心成份股表現
在核心成分股中奈飛、甲骨文、開市客分別以周漲5.8%、2.6%、1.6%表現優異。
▍價量指標（1）二級行業日均資金強度排名
強勢二級行業為煤炭Ⅱ、食品飲料、公用事業Ⅱ等。
估算煤炭上周日均資金強度約36億美元，排名第一；半導體日均資金強度約 -1025億美元，排名最後。
注：資金強度說明，以周日均資金強度計算為例，
日均資金強度=（周成交量/當周交易天數） x （周漲跌額/當周交易天數）
▍價量指標（2）標普500成份股資金強度周排名
上周資金較為集中流入超威半導體(AMD)、奈飛(NETFLIX)、甲骨文(ORACLE)、戴爾科技(DELL)、PALANTIR等個股。特別留意換手率較高的超威半導體(AMD)、戴爾科技(DELL)、超微電腦等個股。
▍標普500估值與盈利
動態PE下降：過去一周，標普500十二個月動態PE由 23.72 倍降至 23.05 倍，降幅2.79%。
遠期EPS提升：過去一周，遠期EPS由268.26美元略升至268.33美元，升幅 0.02%。
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