2025-10-17
核心觀點及邏輯：
展望四季度，中國宏觀政策預計將在以下方面持續發力：貨幣政策方面，預計將保持適度寬鬆，根據宏觀經濟運行情況，年內仍存在降准、降息的空間；財政政策方面，將繼續擔當重任，確保專項債和超長期特別國債的資金落地使用，並可能探索新型政策性金融工具，以支持"兩重"專案（重大戰略和重大專案）建設。
美國經濟在2025年第四季度面臨的主要挑戰是“滯脹”風險，即經濟增長停滯與通貨膨脹並存的狀態。這意味著美聯儲在制定政策時將面臨兩難境地：既要通過降息來刺激放緩的經濟，又要避免過快降息可能引發的通脹預期失控。
大市方面，第四季度對指數仍然抱有較強的信心。雖然貿易爭端導致部分對於風險敏感度較高的資金離場，但是港股市場目前整體的穩定邏輯已然不同。南下資金的持續流入以及美聯儲可預期的降息大幅改善港股市場流動性。此外，盈利結構性回升也成為了港股的主要驅動力，市場預期中國股指明年的盈利增速將會達到雙位數。
依然保持對於恒生指數長期慢牛的預期，但經過前期的大幅上漲以及短期的快速回調之後，四季度指數有一定寬幅震盪的機會，波幅介於24500點-26500點水準，但隨後還是延續震盪回升的格局，挑戰27000點高位的阻力。
對於企業來說，2025年下半年業績增速將會迎來拐點，因此行業和風格輪動切換也會加快，景氣度較高的AI科技、醫療保健、固態電池等維持較好的預期，部分上半年景氣度較低的能源、地產、可選消費等需等待業績的進一步指引。
▍第一章 2025年以來港股市場回顧
1.1 年內港股二級市場表現回顧
截至2025年10月10日，2025年以來，全球股票市場表現良好。
港股市場，年初至今，恒生指數上漲31.06%，國企指數上漲28.37%，恒生科技指數上漲40.10%。亞太其他市場，A股上證指數上漲16.27%，深證成指上漲28.24%，創業板指上漲45.37%，日經225指數上漲20.54%，韓國綜指上漲50.47%。
歐美市場，年初至今，道瓊斯工業指數上漲6.90%、標普500指數上漲11.41%，納斯達克指數上漲14.98%；英國富時100指數漲15.36%，法國CAC40指數漲7.28%，德國DAX指數漲21.76%。
從技術面走勢看，年初以來，恒生指數保持了明顯的上升趨勢，僅在3月20日-4月7日，這期間12個交易日出現了明顯調整，當時主要是因為美國開啟貿易戰爭端，全球股市均面臨極大的不確定性。但隨著貿易爭端落地，市場對貿易爭端逐漸消化，全球股市均明顯重回了上升趨勢。
行業方面，截至10月10日，年初至今，恒生12大行業，全部均錄得上漲，原材料業大漲138.41%、醫療保健業漲85.75%、資訊科技業漲56.49%，位居漲幅前三。此外，年初以來，恒生12大行業中，6個行業漲幅超20%。
市場成交方面，2025年1-9月，港股市場大市成交額較2020年-2024年同期明顯增加，2025年9月，港股成交創歷史新高。
截至2025年10月10日，191個交易日，年內大市總交易額為474149.97億港元，日均成交2482.46億港元。2025年9月，港股大市成交69634.87億港元，日均成交3165.22億港元。
1.2全球主要股指估值
港股市場，截至10月10日，恒生指數PE（TTM）為11.95倍，處於10年79.27%分位點；恒生科技PE（TTM）為23.82倍，處於歷史33.95%分位點。在全球主要股指中，港股市場仍具有估值優勢。
A股市場，截至10月10日，上證指數PE（TTM）為16.69倍，處於10年99.22%分位點；深證成指PE（TTM）為31.51倍，創業板指PE（TTM）為43.83倍。
美股市場，截至10月10日，道瓊斯工業指數PE（TTM）為31.51倍；標普500指數PE（TTM）為28.97倍，處於10年88.1%分位點；納斯達克指數PE（TTM）為42.06倍，處於10年72.94%分位點。
1.3港股市場IPO表現
截至2025年10月10日，港股市場首次公開發行71個，合計融資1872.58億港元。相比之下，去年全年IPO共70個，合計融資額881.47億港元。相比2022年-2024年，今年港股IPO市場取得了顯著復蘇，不過，與2018年-2021年的年度融資額相比，或仍有不小差距。
融資額顯著復蘇之外，今年港股IPO市場新股首日表現亮眼，71個IPO中，54個實現首日上漲，32個公司首日漲幅超20%，10個公司首日漲幅超100%。
今年港股IPO市場另一個特點是A股公司赴港上司熱潮。截至2025年10月10日，今年A股公司赴港上市或分拆子公司赴港上市一共12個，合計融資937.57億港元，佔總融資額的50%。融資總額前十大公司，其中6個來自A股公司赴港上市或分拆子公司赴港上市，且融資額前五大公司，全部來自A股公司赴港上市或分拆子公司赴港上市。
▍第二章 市場前景展望
2.1中國宏觀經濟回顧與展望
2025年前三季度，中國經濟在內部結構性調整與外部複雜環境的挑戰下，呈現出穩步修復但內生動能尚待鞏固的態勢。GDP增速走勢平穩，根據北京大學國民經濟研究中心的預測，2025年第三季度GDP同比增長5.0%，較第二季度下降0.2個百分點，較2024年同期上漲0.4個百分點。高技術製造業和消費是主要增長動力，但房地產市場的持續調整等因素對經濟造成拖累。
1.經濟景氣度偏弱
製造業疲軟，服務業持穩，經濟景氣度整體偏弱，未出現明顯復蘇拐點。2025年前三季度，製造業PMI連續處於收縮區間，僅2月和3月略高於榮枯線，反映製造業擴張動力不足，企業信心偏弱。服務業PMI始終略高於50，顯示出服務業溫和擴張，但幅度非常有限，顯示消費服務恢復乏力，居民支出仍偏謹慎。
2.物價水準整體穩定
2025年1月-8月，CPI同比在0附近波動；PPI同比持續為負，反映工業領域需求不足。其中，8月份CPI同比下降0.4%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.9%，漲幅連續第4個月擴大；8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，顯示“反內卷”政策對上游的價格控制有一定效果。
3.投資承壓，結構分化
2025年1月-8月，全國固定資產投資（不含農戶）32,6111億元，同比增長0.5%；扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長4.2%。
分領域看，基礎設施投資同比增長2.0%，製造業投資增長5.1%，房地產開發投資下降12.9%。全國新建商品房銷售面積57304萬平方米，同比下降4.7%；新建商品房銷售額55015億元，下降7.3%。分產業看，第一產業投資同比增長5.5%，第二產業投資增長7.6%，第三產業投資下降3.4%。民間投資同比下降2.3%；扣除房地產開發投資，民間投資增長3.0%。
高技術產業中，資訊服務業，航空、航天器及設備製造業，電腦及辦公設備製造業投資同比分別增長34.1%、28.0%、12.6%。8月份，固定資產投資（不含農戶）環比下降0.20%。
4.消費持續修復
上半年消費增速走高，很大程度上得益於“國補”政策強力刺激，隨著國補節奏放緩，社會消費品零售總額同比增速在7月和8月明顯回落。根據國家統計局的數據，2025年1月-8月，社會消費品零售總額323,906億元，增長4.6%。其中，8月社會消費品零售總額39,668億元，同比增長3.4%。
按消費類型分，1月-8月，商品零售額287,426億元，增長4.8%；餐飲收入36,480億元，增長3.6%。從當月同比的數據來看，商品消費為拖累項，餐飲收入在7-8月有所好轉回升，後續可關注服務消費是否能繼續發力。
按零售業態分，1月-8月，限額以上零售業單位中便利店、超市、百貨店、專業店、品牌專賣店零售額同比分別增長6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7%。
5.進出口韌性超預期
2025年1月-8月，貨物進出口總額295,696億元，同比增長3.5%。其中，出口176,056億元，增長6.9%；進口119,640億元，下降1.2%。8月份，貨物進出口總額38,744億元，同比增長3.5%。其中，出口23,035億元，增長4.8%；進口15,709億元，增長1.7%。
1月-8月，一般貿易進出口增長2.2%，佔進出口總額的比重為63.9%。對共建“一帶一路”國家進出口增長5.4%。民營企業進出口增長7.4%，佔進出口總額的比重為57.1%，比上年同期提高2.1個百分點。機電產品出口增長9.2%，佔出口總額的比重為60.2%。
6.中美貿易摩擦呈現反覆性與長期性的特徵
2025年以來，中美貿易摩擦在“關稅—談判—再關稅”的循環中呈“W型”走勢。關鍵的時間節點如下圖所示：
短期博弈與談判窗口：美國此次將100%額外關稅的生效時間設定在10月底APEC峰會之後，這表明美方可能仍以增加談判籌碼為主要目的。華爾街甚至出現了所謂的“TACO交易”策略，即押注特朗普政府最終會做出讓步。因此，10月底至11月的APEC會議及可能的元首會晤，將是下一個關鍵觀察點。
中方的反制與韌性：與4月相比，中方的反制措施顯得更具針對性和精准性。例如，通過對稀土及相關設備和技術的出口管制，擊中了美國在供應鏈上對中國的依賴。同時，中國通過貿易夥伴多元化有效緩衝了對美貿易的下滑。今年前7個月，中國是全球166個國家或地區的前三大貿易夥伴，對歐盟、東盟等地區出口的強勁增長，成為中國出口韌性的重要支撐。
長期競爭與不確定性：中美在科技、制度等領域的結構性矛盾難以根除，貿易摩擦可能會以不同形式長期存在。美國通過《通脹削減法案》等政策推動製造業回流和供應鏈“去中國化”的意圖不會改變。這意味著，中長期來看，中美經貿關係的不確定性依然較強，企業需要適應在“暫緩不解決”的新常態下經營。
總的來看，2025年的中美貿易摩擦是一場博弈與反制、施壓與韌性的複雜較量。短期內，談判與策略性緩和的可能性依然存在；但長期來看，摩擦的反覆和科技領域的競爭將成為常態。對中國而言，廣闊的外貿出口對象和不斷優化的出口結構，為應對風浪提供了寶貴的緩衝墊。
7.2025年第四季度展望
展望四季度，宏觀政策預計將在以下方面持續發力：
貨幣政策方面，預計將保持適度寬鬆，根據宏觀經濟運行情況，年內仍存在降准、降息的空間，以促進社會綜合融資成本下降。
財政政策方面，將繼續擔當重任，確保專項債和超長期特別國債的資金落地使用，並可能探索新型政策性金融工具，以支持"兩重"專案（重大戰略和重大專案）建設。
房地產政策方面，重心是推動房地產市場"止跌回穩"。各地預計將繼續因城施策，通過收儲土地、收購存量商品房等方式優化供需關係，同時落實金融支持政策，構建房地產發展新模式。
消費政策方面，從“一次性補貼”到“持續場景+收入預期”。財政部和商務部計劃在約50個城市開展消費新業態新模式新場景試點，支持首發經濟、商旅文體健融合、知名IP跨界聯名等創新。多措並舉促增收，國家通過實施就業優先政策、健全最低工資調整機制、拓寬農民增收管道、穩股市增財產性收入等方式，力求從源頭上提升居民的消費能力。
2.2美國宏觀經濟回顧與展望
2025年前三季度，美國經濟呈現出增長與風險並存的複雜局面：上半年經濟增長勢頭強勁，但進入第三季度後，多項數據顯示經濟動能有所減弱，下行風險逐漸顯現，貿易逆差的急劇擴大成為經濟增長的主要拖累。勞動力市場冷卻、關稅推高通脹、消費者態度趨於謹慎等下行風險正變得更加突出。
1.經濟景氣度下降
2025年9月，美國ISM服務業與製造業PMI呈現“雙弱”格局，均徘徊在榮枯線附近，但服務業放緩更為突然和全面，而製造業則延續“長期低迷中的微弱修復”。具體數據顯示，美國9月ISM製造業PMI較前值上行0.4pp至49.1，略高於預期的49，但服務業PMI明顯回落，較前月回落2pp至50，不及預期的51.7。
2.通脹壓力抬頭
2025年第三季度，美國通脹壓力溫和抬升。8月份通脹的加速，反映出零售商正逐步將更高的進口關稅成本轉嫁給消費者。隨著企業庫存緩衝的耗盡，關稅對通脹的影響可能在第四季度更加明顯。具體數據顯示，美國8月CPI同比增長2.9%，核心PCE同比增長2.91%，核心PCE同比增速創年內新高。
3.就業市場降溫
就業市場的降溫跡象十分明顯，私人部門的就業數據甚至顯示連續兩個月出現崗位減少。儘管工資仍在增長，但增長幅度不均，高收入家庭的薪資增速遠高於低收入家庭。
具體數據顯示，美國8月非農就業人口增加2.2萬人，低於預期7.5萬人。美國8月非農私營部門就業人口增加3.8萬人，低於預期7.5萬人。此外，8月非農報告顯示6月和7月合計下修2.1萬人，幅度小於7月非農單份報告下修25.8萬人。失業率繼續上升，8月美國三位小數失業率上升至4.324%。
4.美聯儲的貨幣政策
當地時間9月17日，美聯儲公佈利率決議，如期降息25個基點，承認勞動力市場放緩。美聯儲主席鮑威爾表示，本次會議上50基點降息的呼聲不高，就業數據修訂意味著勞動力市場不再穩固。此次降息為2025年以來的首次降息。
根據公佈的會議紀要，美聯儲官員們大體同意，近期就業增長放緩的重要性超過了對持續高企通脹的擔憂，因此在9月將基準利率下調0.25個百分點至4%至4.25%的區間。9月會議的投票結果為11比1。唯一反對的成員是由美國總統特朗普任命、並在9月會議首日上午宣誓就職的新上任的美聯儲理事斯蒂芬·米蘭，他主張降息0.5個百分點。米蘭認為，實際中性的利率水準可能低於此前估計，因此美聯儲需要更快降息。
展望未來，美聯儲官員們在9月政策會議上表現出今年進一步降息的意願，但同時也因通脹風險而保持謹慎。點陣圖顯示，根據中位數估算，官員們預計到年底還將再降息兩次，每次0.25個百分點。但會議紀要也反映出委員會內部存在分歧：19位與會者中有數人預計2025年只會降息一次或不再降息。
勞動力市場方面，儘管美聯儲決策者們注意到勞動力市場風險上升，但許多人認為就業不會出現快速惡化，預計2025年的失業率為4.5%，這與6月議息會議的預測值一致。
通脹數據方面，一些政策制定者更擔心通脹問題。通脹水準已連續四年高於美聯儲目標，他們擔憂企業與消費者可能逐漸習慣於較高的價格增長，從而使通脹長期保持在約3%，遠高於美聯儲2%的目標。多位官員承認關稅可能暫時推高物價，但警告稱，進口商品和原材料成本上升可能削弱企業的招聘意願，因為企業需要保護利潤空間。此外，進口稅的提高會削弱消費者購買力，因為企業會將成本上漲部分轉嫁給消費者。
5.2025年第四季度展望
當前市場普遍認為美國2025年第四季度經濟增長放緩，同時面臨通脹壓力和勞動力市場降溫的複雜局面。
GDP增長動力減弱。經濟增長放緩的背後是多個引擎的乏力。一方面消費者面臨實際收入下降、學生貸款償還恢復以及信貸成本高企的壓力，導致消費意願減弱。另一方面企業因金融環境收緊和政策不確定性飆升，對擴大資本支出持謹慎態度。此外，移民政策的收緊導致勞動力供應減少，也在一定程度上拖累了經濟的潛在增長率。
通脹逐步抬頭。當前的通脹變得更為“粘性”，關稅是主要推手，使得進口商品價格上升，並給整體通脹帶來壓力。同時，服務業的通脹水平不再回落，這通常與工資增長相關，會讓控制通脹的任務變得更加複雜。
就業市場明顯降溫。勞動力市場正在失去之前的強勁勢頭，不僅失業率有所上升，雇傭方的態度也趨於保守，招聘速度放緩。一個顯著的變化是，出於對就業市場穩定性的擔憂，勞動者們從過去的“跳槽”轉變為“崗位固守”，即更傾向於保住當前工作而非主動尋求變動。
綜合來看，美國經濟在2025年第四季度面臨的主要挑戰是“滯脹”風險，即經濟增長停滯與通貨膨脹並存的狀態。這意味著美聯儲在制定政策時將面臨兩難境地：既要通過降息來刺激放緩的經濟，又要避免過快降息可能引發的通脹預期失控。
2.3港股流動性充裕
2025年以來，港股市場成交額明顯高於往年同期，流動性十分充裕。具體數據顯示，截至2025年9月30日，港股市場在2025年首三季度的日均成交額為2,564億港元，2024年同期的日均成交額為1,133億港元，同比增長率126%。
港股市場流動性充裕主要受益於以下因素：全球貨幣政策的轉向；南向資金持續流入；國際資金增配等。
1.全球貨幣政策的轉向
美聯儲進入了新一輪降息週期，未來可能會加快降息節奏，這利好股市等風險資產。2025年第四季度，市場普遍預期美聯儲降息再度降息50BP，香港金管局將跟隨美聯儲下調貼現窗基本利率，這將大大提高股票市場的流動性。
2.南向資金持續流入
截至9月30日，2025年以來南向資金區間淨買入達11,675.15億港元。截至9月30日，南向資金累計淨買入48,653.07億港元。增量資金的持續湧入，成為提升港股市場流動性的關鍵力量。
▍第三章 投資策略及行業配置
3.1港股大市策略
港股自5月以來連續震盪上行，創出近四年來的新高，尤其是三季度科技、互聯網，半導體等板塊的強勁表現，拉動了全市場的上行，這主要還是基於流動性寬鬆，重大事件提升風險偏好以及預期企業盈利改善等多重因素疊加的驅動。
數據方面：據恒生指數服務公司9月19日發布的報告顯示，港股年初至今獲得了超過一萬億港元資金的淨流入，已經超過2024年全年的數據，達到10729億港元，比2024年全年還高出33%，有望創下年度新高。從持倉數據來看，金融業仍然成為了最大持倉，佔比為32%，其次是科技和非必選消費，佔比分別達到20%及16%。由於醫藥醫療保健漲幅提升，其持倉佔比也由早前的3%，提升到7%的水準。
持續的資金流入提升了流動性的空間之外，也促使相關熱門行業大幅攀升，三季度恒生科技ETF上漲超過20%，而半導體相關ETF漲幅甚至超過40%。
實際上，今年上半年在已披露的港股成分股及主板的業績來看，收入增速為正的公司佔比達到48%，雖然低於去年同期的53.5%，但淨利潤增速為正的佔比約60%，高於去年同期的55%，ROE也同樣維持高位，整體盈利改善且經營效率穩健。其中科技，醫藥，原材料高景氣，支持港股上半年業績，非銀以及部分消費行業也相對穩定。
展望港股四季度，港股雖然還是面臨很多不確定性因素，但我們對指數仍然抱有較強的信心。10月以來特朗普重啟貿易戰，但經過過去幾次的“狼來了”之後，市場參與者已經了然於心了，當然爭端還是給短期市場帶來了不確定性，也導致部分對於風險敏感度較高的資金離場。但港股市場目前整體的穩定邏輯已然不同，一方面是我們前面提到的持續流入的南下資金支持，另一方面美聯儲可預期的降息週期，兩者帶來的流動性改善，提升了包括IPO的火熱，企業回購以及增量資金的湧入。除此之外，盈利結構性回升也成為了港股的主要驅動力，市場也預期中國股指明年的盈利增速將會達到雙位數。
我們依然保持對於恒生指數長期慢牛的預期，但經過前期的大幅上漲以及短期的快速回調之後，四季度指數有一定寬幅震盪的機會，波幅介於24500-26500點水準，但隨後還是延續震盪回升的格局，挑戰27000點高位的阻力。
對於企業來說，2025年下半年業績增速將會迎來拐點，因此行業和風格輪動切換也會加快，景氣度較高的AI科技、醫療保健、固態電池等維持較好的預期，部分上半年景氣度較低的能源、地產、可選消費等需等待業績的進一步指引。
3.2 AI及科技板塊
3.2.1美股與港股的AI行情
2022年11月30日，Open AI發布ChatGPT全新聊天機器人模型。ChatGPT這一款革命性產品的上線引爆全球，成為用戶破億速度最快的消費級應用。
2025年10月初，OpenAI完成規模約66億美元的股份轉讓交易，公司估值高達5000億美元，成為全球估值最高的初創公司。
自2022年底ChatGPT將生成式人工智慧帶入公眾視野以來，OpenAI的估值一路飆升，也帶動了美股人工智慧行情，AI產業鏈龍頭公司股價獲得了極大上升，最明顯的就是英偉達（NVDA.US）、博通（AVGO.US）和甲骨文（ORCL.US）。2022年11月30日，英偉達（NVDA.US）股價收於16.907美元/股，截至2025年10月10日，股價飆升至183.16美元/股。
2025年1月15日，DeepSeek官方App正式發布，2月1日，DeepSeek日活躍用戶數突破3000萬。DeepSeek的發布，引爆中資科技股AI行情，成為今年中資科技公司取得良好表現的重要因素之一。
截至2025年10月10日，恒生科技指數漲40.10%，領漲全球主要股指。從技術面上看，今年以來，恒生科技指數僅在3月20日-4月7日，這期間12個交易日出現了明顯調整，當時主要是因為美國開啟貿易戰爭端，全球股市均面臨極大的不確定性，除此之外，恒生科技指數均保持了明顯的上升趨勢。
3.2.2 AI產業鏈梳理
AI產業鏈是一個非常龐大且正在快速演進的結構。目前，自上而下可以將其主要分為基礎層、技術層和應用層。
基礎層——AI的“基石”，提供計算能力、數據和底層框架。資本和技術壁壘最高，主要由科技巨頭主導。主要包含了AI晶片、AI伺服器、雲計算/IDC、通信設備/光模組等環節。
AI晶片，提供訓練和推理所需的核心算力。訓練晶片，主要用於數據中心，訓練複雜的AI模型；推理晶片，用於雲端伺服器或終端設備，執行已訓練好的模型進行預測。AI伺服器，集成大量AI晶片的高性能計算設備，是數據中心的核心。雲計算/IDC，提供彈性的算力服務，讓企業和開發者可以按需使用AI算力。光模組/通信設備，負責數據中心內部及之間的高速數據傳輸，是算力網路的“血管”。
數據層，如數據採集、數據服務與交易。數據採集，通過感測器、物聯網設備、爬蟲等技術收集原始數據；數據服務與交易，提供數據集、數據管理平台和數據合規性服務。
框架與演算法層。AI框架，開發AI模型的工具集和底層平台。核心演算法，深度學習、機器學習、強化學習等基礎理論和演算法。
技術層——AI的引擎。基於基礎層提供的資源，開發出各類AI技術和能力，通常以API或軟體工具的形式提供服務，核心載體是大模型。基礎大模型，具有千億甚至萬億參數的大型人工智慧模型，如GPT系列、通義千問等，是技術層的集大成者。行業大模型，在基礎大模型之上，用特定領域數據精調而成的垂直模型。
應用層——AI的價值體現。將AI技術應用於具體行業和場景，解決實際問題，創造商業價值。這是產業鏈中最活躍、最貼近市場的一層，如AI+行業解決方案（如金融、醫療、安防、教育、工業、內容等）、AI+終端產品（如智能機器人、AI+PC）、AI應用軟體（如Microsoft 365 Copilot）。
3.2.3 AI助推大型科技公司業績復蘇
2025年上半年，港股大型科技公司業績表現穩健，各大科技公司在AI投入上積極，AI也助力科技公司業績增長。
騰訊控股：2025年第二季度，公司收入1845.04億元人民幣，同比增長15%，公司權益持有人應佔盈利556億元人民幣，同比增長17%。2025Q2，公司在AI領域持續投入並從中獲益，收入及非國際財務報告準則經營盈利均取得雙位數百分比同比增長。《王者榮耀》及《和平精英》等長青遊戲向平台化進化並加大了AI的應用，新遊戲如《三角洲行動》亦取得了突破，使得公司的遊戲業務在用戶及收入側均表現出色。公司通過升級廣告基礎模型，提升了公司各個流量平台上的廣告效果，持續推動行銷服務收入的快速增長。公司致力於通過賦能微信內更多應用場景，推動AI原生應用元寶的使用量，升級混元基礎模型的能力，為用戶及企業帶來更進一步的AI增益。
阿里巴巴：2025年第二季度，公司收入人民幣2476.52億元，同比增長2%，若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業務的收入，同口徑收入同比增長將為10%，歸屬於普通股股東的淨利潤為人民幣431.16億元，淨利潤為人民幣423.82億元，同比增長76.43%。
雲智能集團收入為333.98億元人民幣，同比增長26%。主要由公共雲業務收入增長所帶動，其中包括AI相關產品採用量的提升。AI相關產品收入連續八個季度實現三位數的同比增長。在AI需求高速增長的同時，計算、存儲以及其他公共雲服務的需求持續增長以支持AI應用。
3.2.4 港股大型公司AI產業鏈梳理
基礎層，主要包含了AI晶片、AI伺服器、雲計算/IDC、通信設備/光模組等環節。如中興通訊、中國移動、中國電信、聯想集團、萬國數據、中芯國際等。
技術層，基於基礎層提供的資源，開發出各類AI技術和能力，通常以API或軟體工具的形式提供服務，核心載體是大模型。如阿里巴巴、騰訊控股、百度集團、快手、商湯等。
應用層，將AI技術應用於具體行業和場景，解決實際問題，創造商業價值。如阿里巴巴、騰訊控股、聯想集團、京東集團、小米集團、美圖公司、第四範式等。
3.3半導體：行業景氣度提升，國產替代加速
2025年8月，世界半導體貿易統計組織WSTS宣佈，今年1月-6月全球半導體市場規模達3460億美元，同比增長18.9%。按時間劃分，一季度市場規模約1670億美元，同比增長18.1%；二季度約1800億美元，同比增長19.6%。
按類別劃分，上半年邏輯半導體市場規模提升37%，存儲半導體則增長20%，感測器增長16%，模擬和微型器件均小幅增長4%，而分立器件和光電器件分別出現4%和0.5%的環比下滑。
WSTS同時將對2025全年世界半導體市場規模的預測上調至7280億美元，這一數據較2024年提升15.4%；而2026年半導體市場規模則有望達到8000億美元，進一步同比增長9.9%。
與此同時，根據國際半導體產業協會（SEMI）最新的預測數據顯示，2025年全球半導體製造設備銷售額將同比增長7.4%至1,255億美元，創下歷史新高。在先進邏輯、存儲和技術轉型帶動下，2026年半導體製造設備銷售額有望進一步提高至1,381億美元。
1.中國晶片逆襲加速
2025年前8個月，中國晶片則交出了一份亮眼的成績單，今年1-8月，中國出口晶片總額達9051.8億元人民幣，同比增長23.3%，出口數量達2330億個，增長20.8%。這一數據標誌著中國晶片產業在全球市場上的地位顯著提升。
從出口分佈來看，東南亞和南亞成為了中國晶片的主要市場。在東南亞，中國晶片主要用於智能電視、機頂盒、家電控制系統和智能穿戴設備等場景。這些設備普及速度快，對中低端晶片的需求穩定。
越南市場在2024年為中國晶片貢獻了164.8億美元的訂單，同比增長56%，刷新歷史紀錄。
越南沒有本地晶片產業，原材料只能靠外部採購，而中國供貨最快且交期穩定，成為首選。
南亞的印度也不例外。2024年，印度對中國晶片的進口額達到74.7億美元，同比增長30.3%，五年內出口額擴大三倍。
2.性價比優勢、供應鏈穩定以及成熟制程
價格優勢是中國晶片在國際市場的競爭法寶。2014年中國出口晶片平均單價為0.39美元，進口平均單價為0.76美元；到了2024年，差價已從人民幣2.7元壓縮到1.5元以內。中國擁有完整的產業鏈和龐大的市場規模，使晶片企業在原材料採購、生產製造等環節能夠實現規模經濟，降低生產成本。
於此同時，在全球晶片供應鏈受到各種因素影響的背景下，中國晶片的穩定供應為全球客戶提供了可靠選擇。
另外，中國晶片出口的快速增長，很大程度上得益於在成熟制程方面的競爭優勢。全球大約有七成晶片是28納米以上的成熟晶片，而這個制程的晶片中芯國際28nm產能利用率超90%，帶動汽車電子、工業控制晶片出口增長19%。這些領域對晶片制程要求不高，但對穩定性和成本敏感，正好匹配中國晶片的優勢。
3.半導體行業加速復蘇，帶動相關企業盈利高增長
2025年上半年，半導體行業實現營業收入合計近3212億元人民幣，同比上年同期增長近16%，歸母淨利潤近245億元人民幣，同比增長約三成，盈利增長進一步提速。其中，第二季度行業合計實現歸母淨利潤約149億元人民幣，環比增長約56%。
半導體行業整體毛利率也持續得到修復，平均毛利率水準從今年一季度32.45%提升到33.23%，其中，數字晶片、封裝測試、分立器件和半導體設備等盈利能力提升。
在基本面向好背景下，半導體行業經營活動現金流淨額進一步提升，今年上半年實現342億元，同比提升超五成，半導體材料、數字晶片和模擬晶片板塊現金流修復顯著。
4.中美貿易摩擦有望加速我國半導體行業的自主可控
雖然晶片行業的出口限制充滿了不確定性和不利影響，但可以明顯的加速我國半導體行業的自主可控和替代。實際上，從2022年美國對華半導體產業限制開始逐步升級，我國的產業影響卻逐漸降低，國內半導體行業在一次次的磨礪中做好了充分的準備，半導體設備及零部件的國產替代趨勢更加明確，尤其是先進存儲和先進邏輯的國產化彈性巨大。
一方面是AI晶片生產的需求，AI需求的快速增長驅動全球半導體行業景氣延續，下游資本開支擴張利好設備材料公司的盈利預期，上游環節正處於基本面改善與長期成長邏輯共振階段。隨著國產替代的深入，國產半導體企業的訂單、市佔率都在增長趨勢中，在一些關鍵領域，如AIGPU、半導體設備等，表現就更為明顯。
另一方面，則是技術迭代帶來的持續性需求。2023年開始，國內晶圓廠逐漸打造高國產化產線，其中先進存儲突破進度相對更快，邏輯緊隨其後。根據Digitimes報導，國產存儲晶圓廠正積極推進半導體設備國產替代，降低對海外供應商的依賴，目前已在蝕刻和沉積工藝方面突破關鍵障礙。
從替代規模來看，2024財年三大美系廠商在中國大陸銷售規模超過200億美元，國產半導體設備的成長空間較為廣闊；從替代可能性來看，國產設備已具備成熟制程大部分環節的國產替代，並有望加速先進制程替代。
港股半導體概念股：中芯國際（00981.HK）、華虹半導體（01347.HK）、上海復旦（01385.HK）
3.4固態電池
3.4.1固態電池概念及優勢
固態電池是一種電池科技，與現今普遍使用的鋰離子電池和鋰離子聚合物電池不同的是，固態電池是一種使用固體電極和固體電解質的電池。固態鋰電池技術採用鋰、鈉製成的玻璃化合物為傳導物質，取代以往鋰電池的電解液，大大提升鋰電池的能量密度。
在各項參數上，固態電池與傳統液態電池相比有著明顯提升：與傳統液態電池相比，固態電池最大的優勢在於安全性，固態電池採用不可燃的固態電解質，徹底消除起火風險，在800℃的高溫下也可以做到不起火不爆炸；固態電池能量密度較高，目前可達到400-500Wh/kg，而傳統液態電池容量最高在200-300Wh/kg，且已經接近鋰離子物理極限；固態電池迴圈壽命長，迴圈壽命可超5000次；溫度適應性高，在-30℃環境下容量保持率超80%；充電速度快，根據寧德時代新發布的技術，固態電池15分鐘可充至80%，速度遠超傳統液態動力電池。
3.4.2固態電池行業進展情況
寧德時代：在2025年半年報業績會上，寧德時代重點提到了固態電池的進展，預計固態電池2027年將實現小規模量產，2030年有望實現規模化應用。據了解，實驗室樣品能量密度突破500Wh/kg，但量產時間表因技術複雜性和供應鏈成熟度多次調整。
比亞迪：2025年2月，比亞迪在第二屆中國全固態電池創新發展高峰論壇上宣佈，2027年啟動全固態電池批量裝車應用，2030年實現大規模量產。比亞迪全固態電池採用硫化物電解質路線，能量密度高達400Wh/kg以上，是當前主流液態電池的2倍，理論續航輕鬆突破1000公里，充電時間可縮短至10分鐘，迴圈壽命突破10000次。在2025中國全固態電池創新發展高峰論壇上，比亞迪孫華軍表示，固態電池已經正式裝車並進入測試階段，首款搭載車型為比亞迪海豹EV。
贛鋒鋰業：2025年9月，贛鋒鋰電（子公司）計劃引入戰略投資者增資不超過25億元，用於提升固態電池研發及產能建設，目前動力及儲能電池規劃產能達144GWh。贛鋒鋰業是行業唯一擁有固態電池上下游一體化能力的企業，在硫化物電解質、金屬鋰負極等關鍵環節具備研發生產能力，500Wh/kg超高比能電芯已小批量生產。
9月18日晚間，贛鋒鋰業在投資者互動平台密集回應投資者有關固態電池的提問。其透露，公司已實現500Wh/kg及10Ah產品小批量量產。在低空飛行器領域，公司與知名無人機及eVTOL企業合作，樣品進入適航認證流程；在機器人領域，正積極探索應用。9月19日，贛鋒鋰業通過公眾號平台，再次披露贛鋒固態產業佈局及進展。據悉，贛鋒於2016年設立固態電池研發中心，並於2017年建設首條固態電池產線，目前固態系列產品已覆蓋硫化鋰、固態電解質、金屬鋰負極、電芯、電池系統等關鍵環節。
豐田：豐田全固態電池已正式獲得日本經濟產業省的生產許可，宣佈將於2026年啟動量產。根據官方披露的資訊，這款即將量產的全固態電池續航里程高達1200公里，充電10分鐘，電量可從0充至80%，能量密度達到500Wh/kg以上，遠超當前主流三元鋰電池的250-300Wh/kg，壽命長達15年，迴圈性能優異，衰減更慢。在安全性：官方明確表示，該電池不自燃、不爆炸，即使車輛發生碰撞也不會起火。
3.4.3全球動力電池產銷
10月2日，乘聯分會秘書長崔東樹發文稱，2025年1-8月，世界汽車銷量達到6198萬台，新能源汽車達到1382萬台。2025年1-8月世界廣義新能源車銷售比例達到世界汽車銷量佔比為28.2%，比2024年全年增長1.9個百分點的水準。
伴隨著新能源汽車滲透率的不斷增長，推動動力電池銷量實現穩健上升。據SNE最新統計數據顯示，2025年1-8月，全球電動汽車電池裝車量達691.3GWh，同比增長34.9%。寧德時代裝機量254.8GWh、比亞迪裝機量124.8GWh、LG新能源裝機量67.4GWh，位居前三。
3.4.4固態電池港股相關公司表現
Wind數據顯示，截至2025年10月10日，年內固定電池指數上漲了54.19%，過去一年，固態電池指數上漲了58.75%。可见，过去一年及2025年以来固态电池板块表现活跃。
港股市場固態電池（概念）板塊，涉及公司主要包括寧德時代、比亞迪、贛鋒鋰業、中創新航、龍蟠科技、天齊鋰業、正力新能、天能動力等。2025年以來，主要公司股價表現均比較良好。
3.4.5固態電池港股相關公司業績
寧德時代：2025年上半年，公司收入1788.86億，同比增長7.27%，淨利潤304.85億，同比增長33.33%。
2025H1公司產能345GWh（半年度口徑），在建產能235GWh；產量310GWh，同比+47%，創23 年以來新高；產能利用率89.9%，接近歷史高點。2025年1-6月，公司在國內動力電池裝機量128.6GWh，同比+38%，國內動力電池市場份額43%，同比-3pct。
3.5貴金屬：黃金中長期依舊穩定
在全球經濟不確定性、央行增持、地緣政治衝突以及貨幣政策轉向寬鬆等多重因素共同作用下，貴金屬行業2025年迎來大幅攀升。金價從年初2758美元/盎司起步，在連續上漲四個月後，經歷了為期三個月的小幅調整；8月市場重啟升勢，9月單月漲幅達10.57%，創下本輪行情以來的最大月度漲幅；進入10月後，金價延續漲勢並突破4000美元/盎司關鍵關口，截至目前年內累計漲幅已超47%。
1.全球央行增持的背後是去美元化的需求
Wind數據顯示，全球黃金儲備從2020年底的35,305噸增至2025年3月底的36,268噸，年均增長約240噸。中國央行已連續11個月增持黃金，截至2025年9月末儲備達7406萬盎司（約2300噸），自2022年以來，全球央行年購金量持續超過1000噸，預計今年將購買900噸，是2016-2021年年均值的兩倍，表明央行購金已從“補充性配置”轉向“戰略性需求”。
實際上，黃金的核心價值已從以往的單純的商品屬性，升級為貨幣體系穩定器和跨週期風險對沖工具。這也是源於美元信用體系持續弱化和儲備貨幣結構的歷史重構。2025年美元指數中樞下移至97-98區間，年內貶值幅度約9%。與此同時，IMF《官方外匯儲備貨幣構成》（COFER）報告顯示，美元在全球外匯儲備中的份額已從2000年的72%逐步降至2025年第二季度的56.3%；更值得關注的是，當前全球央行黃金儲備佔比自1996年以來首次超越美國國債，標誌著全球貨幣體系正在“去美元化”和“資產組合分散化”轉型。
2.貨幣轉向寬鬆，債務擔憂支撐
美國貨幣轉向一方面來自經濟數據的壓力，8月的非農就業數據僅新增2.2萬人，遠低於預期的7.5萬人，失業率升至4.3%，製造業PMI也連續6個月萎縮，這成為了美聯儲被迫在9月啟動年內首次降息。於此同時，10月1日美國聯邦政府停擺事件進一步加劇了市場的擔憂，包括裁員，停薪，經濟數據延遲發布，多項公共服務陷入停滯，以至於美國經濟造成損失。美國高盛集團此前估算顯示，政府每“停擺”一周，經濟增速將下降約0.15個百分點，如果算上私營機構受到的影響，經濟增速可能下降0.2個百分點。
除此之外，沉重的利息負擔引發拋售的同時也強化了黃金配置需求，美國貨幣超發來源於疫情期間的無限量化寬鬆，加上後續的多輪財政刺激，給市場注入了天量貨幣，擴大的流動性的同時，也抬高了聯邦政府的債務。36萬億的國債餘額所對應的利息支出遠遠超出了債務本身，佔到財政支出的16.3%。而大部分2020-2021年發行的約7.5萬億美元低息中期國債將在2025-2027年集中到期，屆時需以當前4%-5%的高利率進行置換，利息負擔預計將進一步加劇。
這也直接導致了市場對於美元信用的弱化，開始拋售國債而進一步加劇利息負擔。
3.地緣衝突、貿易摩擦提升避險情緒
2025年，全球地緣政治風險顯著上升。中東局勢持續惡化，俄烏衝突仍然在繼續，此外，特朗普特朗普政府對多個國家加征高達125%的關稅，加劇了全球貿易摩擦的風險，導致資金大量湧入黃金市場尋求避險，黃金的“戰爭溢價”因此顯著提升。
4.貴金屬企業上半年業績亮眼
今年上半年，貴金屬板塊上市公司的業績可以用“量價齊升、結構優化”來概括。貴金屬板塊上市公司上半年營業收入以及歸母淨利潤的同比增速遠超普通工業板塊上市公司。
數據顯示，12家貴金屬板塊上市公司上半年營業收入超過1000億元人民幣的有1家，紫金礦業營業收入為1677.11億元人民幣，同比增幅為11.5%；山東黃金2025年半年報顯示，公司上半年營業收入為567.66億元人民幣，同比增長24.01%；歸母淨利潤為28.08億元人民幣，同比增長102.98%。招金黃金上半年營收69.73億元人民幣，同比增長50.69%，淨利潤同比增幅達160.44%。
淨利潤方面，紫金礦業歸屬於上市公司股東的淨利潤為232.92億元人民幣，同比增幅為54.41%。2025年上半年淨利潤同比增長超過一倍的有4家，招金黃金淨利潤增幅最大，為181.36%。
短期來看，貴金屬面臨諸多複雜局面。一方面，政府停擺的時間如果繼續拉長，加之經濟數據發布延遲，貿易摩擦持續升級等作用下，會給黃金，白銀等貴金屬價格帶來提振。另一方面，美國9月非農就業數據超出市場預期，新增25.4萬人，失業率將至4.1%，數據打破了市場對於美聯儲10月底會議繼續降息的預期，這會在一定程度上壓制黃金的吸引力。當然，從美聯儲9月的點陣圖來看，顯示2025年仍然可能要降息75個基點，若2026年一季度啟動降息，實際利率下降還是會重塑黃金的價格。除此之外，全球央行的增持也會給黃金帶來支撐。
從中長期視角來看，在全球貨幣體系層面，“去美元化”已經從概念走向了實際行動，美國貨幣供應量同比增速高起，通脹中樞上移，財政赤字率同樣攀升，對美元信用構成結構性挑戰。黃金已經遠非單純的避險邏輯，它更深刻的反映了全球貨幣體系發生的結構性重構的變化。
港股黃金概念股：紫金礦業（02899.HK）、招金礦業（01818.HK）、山東黃金（01787.HK）
3.6創新藥：多因素驅動，高質量發展
中國創新藥行業在政策、技術和資本的多重驅動下，正進入一個高速發展的黃金期。其前景不僅限於國內市場規模的擴大，更體現在通過License-out（對外授權）模式進軍全球市場，實現真正的價值飛躍。
就市場規模而言，根據中商產業研究院的數據，中國創新藥行業市場規模2024年為1.14萬億元人民幣，預計2025年達1.22萬億元，同比增長7%。
License-out成為價值兌現關鍵。License-out已從個別企業的突破，發展為全行業的集體性行動。這背後是全球市場對中國創新藥臨床價值和成本優勢的認可。通過授權合作，藥企不僅能提前獲得巨額首付款和里程碑收入，彌補研發投入，更能夠借助合作夥伴的力量，讓產品服務全球患者，實現價值的最大化。
根據中國醫藥工業資訊中心的數據，2025年1月-8月出海（BD）交易總額達874億美元，遠超2024年全年水準的554億美元，其中TOP10交易總額467億美元，較2024年的269億美元大幅增長；首付款表現亮眼，同期金額41.6億美元，接近2024年全年49.1億美元，反映國際市場對中國創新藥的認可。
License-out聚焦高價值領域，技術與靶點呈現差異化優勢。技術層面，ADC（抗體藥物偶聯物）成為最熱門賽道，例如啟光德健超130億美元ADC藥物授權等；雙抗領域表現突出，例如康方生物依沃西單抗等。靶點層面，GLP1R、BCMA、VEGF、TL1A、TSLP等成為熱門，先為達生物GLP-1受體激動劑授權、恒瑞醫藥TSLP單抗出海等案例，體現中國在細分靶點的創新實力。
政策方面，國家層面已構建從研發、審評到支付的全鏈條支持體系。藥品審評審批效率大幅提升，醫保目錄的動態調整機制也為創新藥快速進入市場開闢了通道。更重要的是，商業健康保險的快速發展，正與基本醫保形成“醫保+商保”的多元化支付格局，解決了創新藥“用得起”的問題。
總體來看，中國創新藥行業已經駛入了高質量發展的快車道。未來的增長將不再僅僅依賴於國內市場的銷售放量，而是由前沿技術突破、成功的全球化戰略和多元化的支付體系共同驅動。可以重點關注在ADC、雙抗、細胞基因治療等前沿領域有深度佈局，並且具備強大海外BD（業務發展）能力的頭部企業，它們更有可能在未來的競爭中脫穎而出。個股重點關注：百濟神州（06160.HK）、翰森制藥（03692.HK）、信達生物（01801.HK）、康方生物（09926.HK）、恒瑞醫藥(01276.HK)、三生制藥（01530.HK）。
1.百濟神州：核心產品表現亮眼
2025H1百濟神州實現收入24.33億美元，同比增長45%；歸母淨利潤9559萬美元，首次實現季度GAAP盈利，每ADS收益0.85美元。非GAAP淨利潤達3.89億美元，同比增長417%。公司更新2025年全年營收指引為人民幣358億元至381億元之間。
核心產品澤布替尼2025Q2全球銷售額達9.5億美元，同比增長49%，上半年累計收入17.4億美元，全球市場份額排名第二。其中，美國市場銷售額6.84億美元，同比增長43%；歐洲市場同比增長85%。替雷利珠單抗（百澤安）2025Q2銷售額1.94億美元，同比增長22%。
2.翰森制藥：創新藥收入高增長
2025H1翰森制藥收入74.34億元人民幣，同比增長14.3%；溢利31.35億元人民幣，同比增長15.0%。創新藥及合作收入佔總收入的82.7%，其中抗腫瘤藥物貢獻最大，收入45.3億元人民幣，佔比60.9%。
公司2025年上半年收到默沙東1.12億美元首付款，並計入合作收入。2025年6月與Regeneron達成HS-20094對外許可協議，7月再獲8000萬美元首付款，BD合作收入持續增厚業績。
3.信達生物：核心產品研發推進順利
2025H1信達生物營業收入59.5億元人民幣，同比增長50.6%；扣非歸母淨利潤8.34億元人民幣，實現扭虧為盈。其中，產品收入52.3億元人民幣，同比增長37.3%。
瑪仕度肽已於2025年6月27日獲批減重適應症，2型糖尿病適應症正在NDA審評中，後續適應症拓展如糖尿病合併肥胖、中重度肥胖等均有望於2025H2讀出臨床數據，期待瑪仕度肽後續放量節奏。IBI363（PD-1/IL-2α-bias雙抗）在多個腫瘤適應症推進中，包括肺鱗癌、黑色素瘤、腸癌等，有望成為IO療法新基石。
4.康方生物：商業化穩步增長
2025H1康方制藥實現收入14.12億元人民幣，同比增長37.75%；產品銷售收入為14.01億元人民幣，同比增長49.20%。核心產品卡度尼利單抗和依沃西單抗在醫保納入後快速放量，推動業績增長。
依沃西單抗臨床數據更新。在2025年WCLC大會上，Summit Therapeutics公佈了依沃西單抗全球III期HARMONi研究的更新數據。隨著隨訪時間的延長，依沃西單抗的生存獲益趨勢向好發展，為依沃西單抗FDA成功獲批增添有力籌碼。
5.恒瑞醫藥：BD交易大幅貢獻利潤
2025H1恒瑞醫藥總收入157.6億元人民幣，同比增長15.9%；創新藥銷售收入75.7億元人民幣，同比增長23.1%；扣非歸母淨利潤42.7億元人民幣，同比增長22.4%。
2025H1上半年許可收入20億元人民幣，主要來自默沙東2億美元首付款及IDEAYA 7,500萬美元首付款。2025年7月，就至多12款創新藥物達成合作，潛在總額最高達120億美元，首付款5億美元，刷新中國單筆出海授權記錄。
6.三生制藥：707有望成為重磅基石品種
2025年5月，三生制藥與輝瑞籤訂關於707（PD-1/VEGF雙抗）的授權許可協議（中國以外的全球市場權益）。根據許可協議，公司將收到12.5億美元的首付款，並可獲得最高48億美元的潛在付款和雙位數的分成。在7月公司與輝瑞達成了新的協議，將707國內的開發和商業化權益納入，交易對價高至1.5億美金，同時雙方達成1億美金的股權合作。707具有獨特四價結構，臨床前數據展示BIC潛力：更強的VEGF和PD-1親和力，體內抑制效果顯著。
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本報告內所提及的任何投資都可能涉及相當大的風險。報告所載數據可能不適合所有投資者。艾德證券期货不提供任何針對個人的投資建議。本報告沒有把任何人的投資目標、財務狀況和特殊需求考慮進去。而過去的表現亦不代表未來的表現，實際情況可能和報告中所載的大不相同。本報告中所提及的投資價值或回報存在不確定性及難以保證，並可能會受目標資產表現以及其他市場因素影響。艾德證券研究部建議投資者應該獨立評估投資和策略，並鼓勵投資者諮詢專業財務顧問以便作出投資決定。本報告包含的任何資訊由艾德證券研究部編寫，僅為本公司及其關聯機構的特定客戶和其他專業人士提供的參考數據。報告中的資訊或所表達的意見皆不可作為或被視為證券出售要約或證券買賣的邀請，亦不構成任何投資、法律、會計或稅務方面的最終操作建議，本公司及其雇員不就報告中的內容對最終操作建議作出任何擔保。我們不對因依賴本報告所載資料採取任何行動而引致之任何直接或間接的錯誤、疏忽、違約、不謹慎或各類損失或損害承擔任何的法律責任。任何使用本報告息所作的投資決定完全由投資者自己承擔風險。本報告基於我們認為可靠且已經公開的資訊，我們力求但不擔保這些資訊的準確性、有效性和完整性。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發佈時的判斷，可能會隨時調整，且不承諾作出任何相關變更的通知。本公司可發佈其他與本報告所載資料及/或結論不一致的報告。這些報告均反映報告編寫時不同的假設、觀點及分析方法。客戶應該小心注意本報告中所提及的前瞻性預測和實際情況可能有顯著區別，唯我們已合理、謹慎地確保預測所用的假設基礎是公平、合理。艾德證券研究部可能採取與報告中建議及/或觀點不一致的立場或投資決定。本公司或其附屬關聯機構可能持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並不時自行及/或代表其客戶進行交易或持有該等證券的權益，還可能與這些公司具有其他相關業務聯繫。因此，投資者應注意本報告可能存在的客觀性及利益衝突的情況，本公司將不會承擔任何責任。本報告版權僅為本公司所有，任何機構或個人於未經本公司書面授權的情況下，不得以任何形式翻版、複製、轉售、轉發及或向特定讀者以外的人士傳閱，否則有可能觸犯相關證券法規。
報告提供者
本報告乃由艾德證券期貨有限公司（「艾德證券期貨」）於香港提供。艾德證券期貨是香港證券及期貨事務監察委員會（「香港證監會」）持牌法團，及受其監管之香港金融機構。報告之提供者，均為香港證監會持牌人士。投資者如對艾德證券期貨所發的報告有任何問題，請直接聯絡艾德證券期貨。本報告作者所持香港證監會牌照的牌照編號已披露在作者姓名旁。
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