2025-12-29
▍市場研究
港股上周僅兩個半日的交易日，指數走勢相對較窄，雖然沒有明顯的方向，但仍起到了一定的修復作用。市場方面，除了持續強勁的黃金、白銀、銅等貴金屬之外，受惠於市場需求增加，半導體相關企業產能利用率持續提高，市場開啟新一輪的發展週期。展望本周，適逢元旦假期，加上恒指也將迎來年度、季度、月度三期結算，在目前指數結構和期貨所剩的未平倉量來看，市場波動空間仍然不大，市場也會延續目前主要的活躍板塊和熱點，但貴金屬板塊短期快速攀升，需留意階段性的高位獲利盤。
▍資金研究
上周恒生指數小幅上漲，受聖誕節假期影響，大市成交額僅4194億港元，市場活躍度相對較低。南向資金維持淨流入的狀況，淨流入資金相對較少，截至12月24日，上周南向資金合計（滬市港股通+深市港股通）淨買入23.20億元人民幣。
上周回購金額相對較少，騰訊控股持續回購。截至12月24日，上周回購公司有67間，合計回購金額約30.61億港元，其中騰訊控股（00700.HK）回購190,695.05萬港元，小米集團-W（01810.HK）回購44,543.56萬港元，快手-W（01024.HK）回購23,435.48萬港元。
▍產業研究
1.貴金屬行業：白銀突破73美元/盎司，再創歷史新高
近期白銀價格持續上漲並屢創新高，其背後是金融屬性、工業需求、市場結構性因素共同推動的結果。
金融屬性的強力加持。美聯儲降息預期不斷升溫，導致美元走弱，這使得以美元計價、且本身不生息的白銀資產吸引力大增。在通脹疑慮和地緣政治風險持續的背景下，白銀作為具有千年曆史的“硬通貨”，其避險魅力重新獲得投資者青睞。全球各大白銀ETF的持倉量持續回升，表明增量資金正系統性流入。
光伏產業是這場需求變革的最大引擎。白銀是生產太陽能電池板核心部件——光伏銀漿的關鍵導電材料。隨著全球各國加快推進“碳中和”目標，光伏裝機量呈指數級增長。一個關鍵的市場節點加劇了短期需求：為趕上某些國家或地區補貼政策的末班車，全球光伏產業在年末頻繁出現“搶裝潮”，工廠開足馬力生產，對白銀的需求形成脈衝式衝擊。據行業分析，儘管“去銀化”技術（如使用銅替代部分銀漿）是長期趨勢，但在效率與成本的平衡下，光伏用銀的絕對量在未來數年內仍將持續攀升。
與此同時，新能源汽車和AI算力基礎設施構成了另外兩大需求支柱。每輛新能源汽車都需要比傳統汽車多出數倍的電子控制單元，而每個單元都離不開白銀基的電子觸點。此外，蓬勃發展的數據中心、5G基站和高端伺服器，其背後海量的連接器與開關同樣高度依賴白銀卓越的導電性和穩定性。這使得白銀成為連接綠色出行與數字未來的“金屬紐帶”。
頑固的供給瓶頸與市場結構矛盾。全球白銀礦產供應已連續多年徘徊不前，新增礦山專案稀少，且礦石品位逐年下降。更為關鍵的是，庫存的跨境轉移與擠兌效應引發了市場的緊張情緒。大量實物白銀從西方市場流向需求旺盛的亞洲，導致倫敦、紐約等主要交割地的註冊庫存處於歷史低位。這種顯性庫存的緊張，放大了任何交割需求可能引發的價格波動，甚至引發了市場對“逼空”行情的擔憂。
市場交易行為的自我強化。長期以來，衡量一盎司黃金能兌換多少盎司白銀的“金銀比”是一個重要指標。此前該比值一度高達90以上，遠高於歷史平均水準（約60-70）。當金價率先啟動後，大量資金湧入白銀市場進行“比值修復”交易，即做多白銀、做空黃金，這直接推動了白銀出現補漲行情，且漲勢往往更為迅猛。
2.互聯網科技公司動態
上周由於聖誕節休市，港股市場僅兩個半交易日，期間，恒生科技指數小幅上漲0.37%。成份股方面，最近五個交易日，30隻成分股中15隻錄得上漲1隻收平14隻下跌，中芯國際（00981.HK）漲9.73%、商湯-W（00020.HK）漲8.12%、零跑汽車（09863.HK）漲5.76%，位居漲幅榜前三。
估值方面，截至12月24日，恒生科技指數PE（TTM）為22.98x，處於歷史30.14%分位點；恒生指數PE（TTM）為11.80x，處於10年75.67%分位點。近期，科技板塊成交有所減小。上週二，科技指數成份股大市成交僅425.66億港元，上上周四成交低至388.58億港元，市場對科技板塊觀望有所增加，指數在5日、10日、20日均線處收斂，短期可能以小幅震盪為主。
中長期而言，科技板塊走勢的關鍵還是在於市場對人工智慧的敘事，10月3日以來57個交易日，科技指數累計跌17.71%，科技板塊出現調整也是對估值進行適當風險紓解的一種方式，風險提前釋放後為年末重新配置科技板塊提供了契機。從交易角度看，科技指數30隻成分股，涵蓋了大型互聯網科技股、互聯網+、新能源汽車、消費電子、家用電器、軟體開發、半導體等細分板塊公司，在指數震盪的同時，各細分板塊分化或比較大。
▍期權研究
指數波動極低，多空期權金的變化也偏低，也並無明顯的縮減。平值交易量增加，多數還是結算因素導致。市場對於未來波動預期升高，但同時也對未來波動的單邊方向存在不確定性。
▍新股研究
新股方面，截至2025年12月24日，上周港股市場新遞表公司有7個，已通過聆訊但沒招股的公司為9個。上周有7個新股上市，其中，輕鬆健康（02661.HK）首日漲158.82%、諾比侃（02635.HK）首日漲363.75%。
作者：艾德研究部
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