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美国资本市场和创业投资市场分析

美国为创投行业的发源地,美国创投自1946年诞生以来对美国创新经济做出了巨大的贡献,美国创投行业的发展对中国创投行业有很强的借鉴意义,本文将从2018年美国二级市场情况、IPO情况、并购市场情况和创投市场情况四个方面对美国资本市场和创投市场进行分析,并试图对美国的创投生态的特征进行总结,希望能引发业内人士对中美创投生态差异的思考以及对适合中国的投资策略的思考。

一、美股2018年市场情况

1.1 过去10年美国资本市场保持牛市状态
2009年以来,美国股市开始了持续近十年的超级牛市,累积涨幅超过300%。牛市的主要动力包括:1)金融危机后的反身性修复。2)长而弱的“非典型”复苏周期。3)超级宽松周期。4)超级科技周期。

1.2 2018年美股十大要闻

标普500、纳斯达克指数相继入熊后“绝地大反攻”。

九年累计涨超300%,美股迎史上最长牛市。

美联储年内四度加息。

苹果市值突破万亿美元大关。

“FANG”股价下跌,引发市场恐慌。

刘强东涉嫌性侵,京东股价暴跌。

特朗普13次怒喷美联储。

特斯拉私有化闹剧。

日产上演夺权大戏,董事长戈恩被捕。

Facebook深陷“剑桥数据门”。

1.3 FANG引领科技股涨势
FANG是华尔街对于Facebook (FB)、亚马逊(AMZN)、Netflix (NFLX)和谷歌母公司Alphabet (GOOG)的简称。FANG是过去几年美国股指上涨的主力军。

二、美国IPO市场情况

2.1 美国2018年IPO数据统计和分析

美国企业2018年共23起IPO,除了Farfech,BloomEnergy,Spotify外,其他20家公司均是Enterprise Application Software。企业级软件已成为美国上市企业最主要的行业来源。根据RenaissanceCapital的数据,2017年有38家科技公司上市,累计筹资100亿美元。2018-2019年预计年均有30家科技公司上市,年均融资额约100亿美元。2018年,企业IPO后的平均回报率为26%,但Snap(阅后即焚app)和BlueApron(订餐服务)等模式创新的2C公司表现令人失望。越来越多的独角兽公司在2019年谋求上市,比如Lyft,Airbnb,Adyen,Uber等。

2.2 2018年中国企业在美IPO概览

2018年境内有34家中企赴美IPO上市,募资总额86.03亿美元。其中,有18家企业在纳斯达克实现上市,有15家企业在纽交所上市,还有1家企业即安博教育(AMBO)在美国证券交易所上市。

三、2018年美国并购市场

3.1 2018年全球企业级软件十大并购交易,总金额880亿美元

3.2 对美国并购市场的一些思考

由于转型和增长的压力,大公司的并购盛行。这些大公司的资金储备充足,往往收购估值比企业上市的市值更优。比如微软收购Github,市值达到38倍P/S,远高于可比上市公司。

美国的技术型并购盛行。比如无人驾驶领域,传统车企为了转型,以5-10亿美元的天价并购了一批商业模型还未成型的公司。收购价以工程师人数作为估值基础。

独立IPO较难,对企业收入和增长的要求较高,至少需要达到1亿美元收入体量,以及年均30%业绩增速才能上市。退市私有化频发,上市公司总数稳中有降。

部分企业形成了卓有成效的并购机制。比如Salesforce,一半收入都是上市后靠并购获得。比如VMWare,往往能把并购企业的CEO吸纳为高管人员。

而部分企业是有名的并购杀手。比如IBM,其并购公司后,这些公司的业务往往发展不佳。比如思科,一直有充裕的资金进行并购,但并购不能显著提升其经营业绩。

四、对美国创业投资市场的一些思考

美国VC倾向于投资前沿技术,往往会看重想法是否足够大,而不会过分在乎财务表现。比如,近年来VC纷纷布局脑机接口、区块链、自动驾驶等项目。

尽调流程简单,基本没有财务核查工作。在美国人眼中,造假是很坏的事情,因此创业公司造假案例很少。一旦造假,则追责机制非常严厉。比如硅谷血液检测初创公司Theranos创始人ElizabethHolmes,受到多项民事欺诈指控。

对于大部分行业,只有行业前三才有投资价值。比如超融合领域,当年每一家VC都有投资布局,Nutanix上市,SimPlivity/SpringPath被收购,其他公司基本都倒闭了。

有些行业在爆发前,巨头就收购了行业内顶尖的创业公司,这就要求VC具有很强的前瞻性。比如SDN领域,在行业还未爆发时,VMWare就收购了Nicara,后来的创业公司就没机会了。

比起投研,美国VC更看重创业者圈子和数据。很多VC只会在硅谷找项目,并且只会投资大公司高管或二次创业者。项目推荐多靠介绍而非FA。VC对于收入增长有严苛的要求,早期项目收入必须2-3倍增长。VC一般通过增长数据侧面印证企业的技术和产品。

美国VC近年来纷纷开始融资的军备竞赛。SequoiaCapital的新一期基金达到80亿美元,LightSpeed/NEA/Battery等主流VC的新基金也纷纷达到10-20亿美元的量级。

港股新股硬件检测软件龙头鲁大师分析

最近鲁大师即将在港股上市,刚好我电脑上有装了一个鲁大师,今天我们一起通过鲁大师的招股书来看看这是一家什么样的公司?

一.鲁大师公司简介

鲁大师软件个人电脑版由鲁大师软件开发商独立第三方鲁锦先生于2007年开发。三六零科技的全资附属公司奇虎科技随后于2010年收购鲁大师软件。于成都奇鲁成立前,鲁大师软件业务作为奇虎科技的独立业务部门运营。于2013年,鲁大师推出鲁大师软件移动设备版。2014年11月,360通过成立成都奇鲁为独立实体以进一步独立开发、管理及运营鲁大师软件以及简化奇虎科技的产品线,成都奇鲁自奇虎科技分离。由于奇虎科技于成都奇鲁的投资,奇虎科技向成都奇鲁转让鲁大师软件的软件版权、商标及所有其他资产。自于2014年11月25日成立后,成都奇鲁由奇虎科技、成都奇英及田野拥有,其中奇虎科技及成都奇英贡献知识产权及现金,田野贡献现金作为资本。在田野的领导下,从通过线上广告进行线上流量变现起,我们进一步扩展及业务多元化发展至包括线上游戏业务及其后销售电子设备。

公开发行前公司的大股东为360科技,公开发行前持股41.3%,但是360把持股的投票权委托给鲁大师董事长田野,所以田野实际上有69%的投票权,公开发行后田野也依然拥有51.78的投票权。

二.鲁大师公司是一个什么样的生意?

有用过鲁大师的朋友可能知道,鲁大师是一个免费软件,那么免费软件的生意模式上必须有一个变现的渠道,也就是以免费来换取线上流量,然后再通过流量变现的形式如广告,线上游戏推广或其他增值服务的方法。通过鲁大师的招股书我们可以了解到截至2018年12月31日止年度,就用户基础而言,鲁大师是中国最大的个人电脑和智能手机硬件和系统评测及监控解决方案供应商,按个电脑及移动设备的每月活跃用户计,分别佔98.8%及58.9%的市场份额。鲁大师2007年推出个人电脑硬件和系统评测及监控软件,并于2013年推出移动设备硬件和系统评测及监控应用程序。2018年12月,鲁大师产品的每月活跃用户约为113.6百万人,包括工具软件的每月活跃用户105.9百万人及游戏库的每月活跃用户7.7百万人。

那么这么好的流量端口怎么来变现呢?

根据招股书我们了解到鲁大师在2015年加入了360主页导航联盟,作为360的流量供应商,并收取一定的流量导航费用。这个费用一般按每千次多少钱来收取,根据独立第三方研究机构的资料,我们于2018年通过主页导航服务平均每月将17.9百万名用户引导至360主页,佔同期以相同基准访问360主页至少一次的144.6百万名用户的12.4%。根据招股书披露2018年来源于360集团的收入为7180万元,那么每一个导航流量的费用大约为3.5元左右。目前公司主要的收入来源有三个方面,一是线上广告服务,这是目前占比最大的业务,2018年营收1.74亿占比54.5%,二是线上游戏业务,2018年营收4289万,占比13.4,三是二手电子设备业务也是最近三年增长最快的业务,从2016年的41万增长到2017年的231万,而2018年突发猛进到过亿的业务,目前占比32.1%。2016年至2018年鲁大师的净利润分别为3176万元,5627万元和7662万元。

三.鲁大师和股东们的关系?

从招股书中可以看出,鲁大师的两个最大客户分别是公司大股东和二股东三六零集团及嵩恒网络。截至2016 年、2017年及2018年12月31日止年度,来自三六零集团的收益分别为人民币46.9百万 元、人民币50.6百万元及人民币71.8百万元,分别佔我们有关期间总收益的约67.2%、 41.3%及22.4%。截至2016 年、2017年及2018年12月31日止年度,来自嵩恒网络的收益分别为人民币9.0百万 元、人民币41.5百万元及人民币24.0百万元,分别佔我们有关期间总收益的约12.9%、 33.9%及7.5%。从这里我们可以看出,鲁大师来自股东们的营收占比从过去年接近90%已经下降到30%左右,不过来自两大股东的业务是比较赚钱的业务,所以鲁大师的大部分收益依然是来自于两大股东,这在可以预见的未来可能不会有太大的变化。当然鲁大师也不是靠占两大股东便宜存活的,其实鲁大师也给两大股东导了很多的流量,比如招股书中披露的鲁大师是360集团最大的流量供应商。公司董事长和360集团关系很好,曾经在360集团担任高管,所以可以预期鲁大师的管理团队将有很好的稳大性。

四.鲁大师上市募集的钱准备投向哪里?

按照公司招股书的披露主要方向为以下几个方面:

1.约30%将用于提高我们的研发能力,包括聘请更多专家、扩充研发团队及购买技术知识产权。

2.约20%将用于在第三方电商平台宣传及推广鲁大师软件以及相关软件及产品,及继续实施现有营销计划;

3.约20%将用于优化经认证二手智能手机电商平台 ;

4.约20%将用于仅以现金或现金结合股权的方式作出额外战略投资及收购;

5.约10%作营运资金及一般企业用途

从这五个方面看我们可以总结出主要投向能增加产品生命力的研发,增加流理的营销,增加非广告类的收入以及收购,整体上来说和公司目前的发展阶段还是相匹配的,公司非常重视的二手手机业务目前在中国还是市场渗透率比较低的领域,刚好可以利用公司硬件检测的优秀来做有认证的二手手机。公司做二手手机的定位比较明确,就是给想尝试新技术和新体验的年轻人可以用比较好的价格拥好高质量的二手高端手机。二手手机市场比较杂和混乱,鲁大师利用自已的硬件检测优势可以提高二手优质手机的价格并减少收购时的差错,优势比较明显。

五.鲁大师的定量分析

从下面的表中可以看出,鲁大师最近三年的增长率非常高,平均增长率达到125%,而净资产收益率也在比较高的区域,2018年依然接近43%左右的净资产收益率,由于二手手机业务毛利较低,2018年的ROE下降主要是由于二手手机业务大扩张的影响,未来随着二手手机业务的占比扩大,预计ROE还会进一步下降,当然这里面需要注意的是随着二手手机业务的扩大,2018年的应收款增长远远高于公司营收的增长,这是需要关注的地方,2018年由于应收款的大幅增长,也导到致了鲁大师经营活动净现金流占经营净利润的比例有比较明显的下滑。总体而言,相对于很多互联网企业烧钱做流量,鲁大师还是一个真真实实能产生现金流的公司。

六.鲁大师上市后的影响

360集团和鲁大师的产品性质不同,鲁大师软件注重硬件条件,而360软件注重互联网及计算机安全。360软件注重互联网及计算机安全,核心功能为预防、检测及清除病毒、攻击和感染。从用户角度来看,鲁大师软件及360软件并无竞争,相反,两者提供不同的服务,可互相兼容,即用户可在个人电脑或移动设备同时安装两款软件。所以上市之后,通过募集的资金来加强公司在移动互联网端的占有率以及在二手手机上的占有率,实际上最终都能提升鲁大师做为流量入口的竞争优势,而鲁大师的流量入口竞争优势增强了实际上就是增强了大股东360集团在流量高代价时代的竞争优势。

近期南下资金大幅增加,港股再次成为价值洼地

九月以来A股气势如虹,一举站上3000点大关,各类利好接踵而至,军工科技券商等板块开启了一波大行情,但指数却在本周停滞不前,军工和科技以及上半年极为强势的消费类个股本周均有明显冲高回落的走势,目前看行情逐渐将演变成艾德证券分析师提及的3050下方箱体震荡的格局,3050似乎将成为短期难以逾越的鸿沟!但目前看投资者热情不减,考虑到国庆的临近,似乎也不具备大幅下跌的条件。与此同时,被投资者近乎遗忘的港股近期表现同样不俗,与北上资金相对应的,近期南下资金也是大幅增加,一些热衷于投资港股的投资者似乎又看到了作为“价值洼地”港股的投资价值。

对于港股,艾德证券分析师其实并没有过多接触,在十年前艾德证券分析师刚接触A股时,一直很关注一个指标就是AH股溢价,这个指标几乎每一次都代表了A股的反弹空间的幅度。溢价过高必然要跌,溢价过低必然要补涨。但自从14-15年A股超级牛市之后,A股和港股的关联性似乎越来越小,AH溢价已经成为了一个鸡肋的指标。过去几年,港股一直被认为是估值洼地,但一直也没有亮眼表现,甚至比A股的表现还要差,这就造成了不管是在何时投资港股都大概率亏损的奇怪现象。我们可以发现,2015年后投资基金产品,直到目前还亏损的大多数都是与港股相关的基金。

近期不少人问我觉得港股和港股基金有没有必要配置,艾德证券分析师个人对此持谨慎态度,从投资的角度看,港股的估值确实处于价值洼地,但同样我们也不可忽视,近些年来香港的经济发展确实遇到了一些瓶颈,现在的香港地区作为国际金融中心的地位正在逐步被取代,加上香港突发事件较多,也影响了自身的发展,所以我们不能简单的把现在的港股市场去和五年前甚至十年前的香港股市去比,“股市是经济的晴雨表”,虽然A股中这个理论并不适用,但港股作为曾经的资本主义市场的产物,这个理论必然适用。所以在此,艾德证券分析师也是想提醒乐观看待港股的投资者,如果你确实看好香港未来经济发展或超越几年前,你可以去投资港股,但如果你只是觉得港股便宜,我只能说以后可能会更便宜。

并入伦交所,港交所放出震撼弹,错杀港股机会来了

历史再一次印证了太极思想是颠扑不破的真理,物极必反。我们最近一直在持续关注港股,其中最诱惑人的就是因为流动性导致的错杀机会,目前在香港市场触目皆是,很多内地在港上市的公司,不乏行业隐形冠军,比如我们之前一直关注的超威动力,在民营五百强中综合排名37,而净资产收益率排名第3,今年上半年利润增幅达到180%,作为新能源龙头企业,市盈率只有5倍多,令人大跌眼镜。类似的公司能找到很多,港交所说好的定价优势就像说香港是法治社会一样,我们只能呵呵了。

从价值投资的角度我们建议来港淘宝,但从投机交易的角度,我们也不建议小资金孤注一掷。倒不是自相矛盾,而是担心很多韭菜没有足够的耐心,因为我们知道,这种因为流动性而导致的低估,唯一解决之道就是流动性得到改善。

但我们不知道这个问题什么时候能够改变,万一韭菜们见异思迁,比如看到A股机会更多,想从港股中脱身,通常会因为流动性难以善了,白白蒙受一点损失。所谓着急吃不了热豆腐。

通常只有等到超级大牛市的时候,全球的资金汇聚过来,所谓风来的时候,猪都能上天,那时才能真正改变目前格局,也就是乡下人常说的,三年不开和,一和顶三年。今天市场欠你的,明天都会加倍还给你。

而今天港交所发布的重大消息显然要把这一节奏提前。港交所主动申请并入伦敦交易所,堪称超级震撼弹,是世界金融市场格局的重大重组,虽然从政治的角度,我们还需要看更多细则才能判断未来影响,但从投资的角度来看,却是显而易见的利好,要比沪伦通更有意义,至少包括这样几个方面:

1、引入英国以及欧洲等境外资金,为香港股市有效输血。两者合并之后,英国及欧洲投资者可以像在伦交所一样投资,势必会分流出一部分资金到香港股市,港股势必会成为英国以及欧洲金融机构的标配,对于推动恒指走高会有很大意义,今天的市场只是稍作反应;

2、对于活跃港股市场,提高成交量会有较大意义。香港市场是T+0交易,同时与伦敦有昼夜时差,两者高度互补,方便英国投资者持续交易;

3、合并之后,会有更多优质的欧洲公司在香港上市,可以给香港以及内地投资者提供更多的理想投资机会;

4、从国家战略角度来看,港英合作,成为横跨欧亚的超级大型交易所,有利于更高效引入外资,扩大中国金融市场开放,巩固香港国际金融中心地位,更好地与美元为主的美国股市分庭抗礼,有利于人民币更好地走向国际化;

5、因为香港市场已经与内地开通港股通,也给内地投资者介入伦敦市场打开一个通道,反过来也可以间接刺激国内股市更加国际化,同时也会间接吸引英国资金通过香港加速流入内地股市。

当然,一切事情都有两个方面,某种程度上也会让目前的港股资金部分流出到英国,但比较而言,以中国市场的低估值优势,还是流入香港与内地的机率更大。

另外就是外资通过这种机会对中国金融市场进行更方便的负面干预,比如方便做空香港甚至做空内地,像白皮法官控制香港所谓法治一样,在未来的金融战当中可能会有副作用,但以目前的英国地位来看,至少短期内应该还不会出现这种情况,最主要的还要看双方合并的具体细节,相信政府应该会有应对手段。

不得不明确强调一下,这是一步搅动天下的大棋,相信必然会有无数后手,最终下完肯定需要不少时间,不排除中间也会有其他变化,特别是资金的导入效应也会受到目前英国脱欧乱局影响,短时间内也未必会水到渠成,更多的可能是渠先成、水后到,因此,同样需要耐心。

上干货就是说这是一个超级利好,值得高度重视,可以更坚定到香港市场淘宝的信心与决心,至少可以确定,在这种政策引导下,这些错杀个股被价值发现的机会可能会比之前预期的来得更早。

即使这样,港股可能仍然不会那么快赶上A股市场的活跃度,选择哪一个市场,代表着选择不同的交易风格,投资或者投机,端看个人适合哪一种。

如果做指数ETF,最好选择A股;但如果要投资个股,港股中的低估值品种更理想。

新千年以来的美股崩盘史

股神巴菲特在致股东的信中曾经说过:“投资者对科技股的狂热,就像童话里的灰姑娘那样,明知狂欢舞会到十二点就会结束,到时候一切美衣华服、仆人马车都会消失,变回衣衫褴褛的贫家女、老鼠及南瓜,但是大家都不愿意提早走,总希望在午夜钟声想起的前几秒离开。只可惜舞会上的钟是没有秒针的,谁也不知道钟声何时响起。结果当午夜十二点悄悄来到之时,大多数人都走不了。华衣美服不见了,马车没有了,豪宅没有了,只剩下一大堆的债务……”这是巴菲特对美国互联网泡沫破灭时的描述,事实上,2008年次贷危机又何尝不是如此。在次贷危机伊始,许多人受到政客乐观情绪的鼓舞,包括主权财富基金在内的很多资金蜂拥进入美国“抄底”,后来的事实证明这些资金都抄在了半山腰上。

在进入新千年之后,美股经历了上述两次崩盘,不同的成因,相似的结果。

1.新经济——给美股泡沫蓄势

1991年4月,美国经济从战后的第九次经济危机中走出来,开始持续、稳定、较快地复苏和增长,创下了持续增长达120多个月的奇迹,成为美国有史以来第三次,也是持续时间最长的一次经济扩张。更为神奇的是,长期困扰美国经济的滞涨顽疾在这一轮经济扩张中几乎消失得一干二净。由于这一轮增长呈现出许多崭新的特点,人们认为,美国经济进入了“新经济时代”。

21世纪初,人们将这种高增长率、高就业、高规模、高扩张的非线性特征的经济现象定性为“新经济”。新经济以IT产业为核心,IT产业不仅仅是新经济的火车头,还是第三次科技革命的核心。通过IT产业的发展,人类逐步进入了信息社会,并带动了经济全球化。

2.通胀起步,泡沫生成

有句古话说得好:酒足饭饱思淫欲。在IT产业的带领下,20世纪末期美国经济发展得太好了,人们手里太有钱了,也就是出现了“流动性过剩”。这么多的钱投向哪里?人们自然而然地看向了美股,尤其是如日中天的美股科技股。

在新经济发展得如火如荼的背景下,一个新型的金融行业——风险投资也同时发展壮大。纳斯达克在1999年的涨幅高达85.6%,风险投资在其中起了关键性地推波助澜的作用。

任何创业都是需要投资的,也都是有风险的。缺少投资又不肯冒险的创业是不存在的。新经济之所以能迅速崛起,高科技企业之所以能够迅速成长,一个不容置疑的决策因素,便是风险投资家的介入与支持。

国际经济合作和发展组织(OECD)将风险投资定义为:以高科技与知识为基础、生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资。

风险投资疯狂地下注新生的科技公司,然后急于让这些公司上市,尽快让投资兑现。因特网的出现带来了在线交易,股民足不出户就可以炒股,在最多的时候,网上交易量占纳斯达克股市交易总额的65%。由于在线交易商的利润与网上股民的数量有直接关系,因此在线交易商拼命做广告,鼓励人们追求暴富梦想,这在一定程度上推动了网络泡沫的快速膨胀。

1998年以前,美国股市总体是平稳的。进入1999年以后,随着大批因特网企业在高科技企业集中的纳斯达克上市,风险投资、私人投资和外国资本疯狂地进入美国股票市场。人为炒作随之而起,贪婪使投资者利令智昏。多股投机力量的加持下,美股泡沫在短期内快速膨胀。

如何判定美股资产泡沫形成了?通胀的抬头是一个重要信号。1998年,通胀开始掉头起步,从1.6的水平一直上升到2000年3.4的水平。这说明资产泡沫已经传导到了物价上,这与之前的美股良性上涨,通胀逐步向下是有本质区别的。而随着通胀的上行,美国联邦基准利率也逐步上升。进入新千年以后,随着越来越多的IT企业财务赤字被曝光,靠炒作疯涨的美股泡沫很快就崩溃了。

纳斯达克股市在2000年3月登上5048点的最高点之后,迅速跳水坠入深渊。2000年4月14日被称为“黑色星期五”,当日纳斯达克暴跌9.67%,创下1971年开市以来的最大跌幅,加上道琼斯和标普指数的下跌,全美股票市值在这一天蒸发了1万亿美元,是“有货币以来,一天内最大的市场损失”。至2002年末,纳斯达克跌至1108点的最低点,道指和标普跟随下跌,亦惨不忍睹。

3.由奢入俭难

互联网泡沫由流动性过剩引起,而流动性过剩背后是第三次科技革命带来的强劲的经济增长。互联网泡沫破灭,美股崩盘后,美国没有再次迎来强劲的经济增长点,而是选择了虚拟经济——房地产来作为经济增长的引擎。因为房地产来钱快,不像做实业那样需要脚踏实地,因此,美国经济在踏入新千年后,开始了脱实向虚的过程。

为了支持房地产的发展,小布什在任期内将资产证券化发展到了极致。借助资产证券化的羽翼,小布什成功实现了在公共住房开支减少的情况下,让更多的人拥有住房的目标。本来穷人是无力购买住房的,而次级贷款帮助穷人实现了拥有住房的梦想。美国的金融机构大量地向低收入、少数族群、受教育水平低、金融知识匮乏的家庭和个人发放住房抵押贷款,即所谓“次级贷款”,然后通过资产证券化,将贷款打包、衍生后推销给全世界的投资者,让他们为美国穷人的住房梦买单。

2007年年底,房产抵押贷款证券化的市场规模达到62.2万亿美元,而当年美国的GDP仅为13万亿美元,全球的GDP也仅有54万亿美元。

随着房地产泡沫越吹越大,美股也水涨船高。

债务利息是以复利形式进行计算的。这种钱滚钱的虚拟经济根本无法长期维持下去。房价要么继续上涨,要么突然崩溃。一旦缺少足够的后续贷款购房者,价格就必定下降,泡沫就要破灭了。

4.梦醒时分

在新经济时期,美国经济具备了高增长、高就业、低赤字和低通货膨胀的特点,所以,直到上世纪90年代末期,美股泡沫迅速生成的时候通胀才跟随起步,而此轮美股上涨由房地产催动,资产泡沫的迅速膨胀很快就带动了通胀。美联储自2004年开始将利率从1%的水平逐步提高到2007年的5%以上。跟互联网泡沫一样,美国的房地产泡沫在高涨的利率之下也很快就破灭了。

2007年,美国次贷危机不可避免地发生了。2008年9月15日,道琼斯工业平均指数大跌4.42%,标普500指数下挫4.71%,两者均创下了近七年来最大单日跌幅,华尔街两大金融巨头雷曼兄弟和美林公司轰然倒下。虽然总统布什和财长保尔森一再安抚民心,但没有对股市产生任何积极影响,三大股指在收盘前放量下泄,市场信心几近崩溃。

次贷危机爆发,美股崩盘后,美国当局仍然没有找到可以把经济拉出泥潭的经济增长点,面对一地鸡毛的资本市场,美联储先后实施了三轮QE,在货币猛药的刺激下,美股屡创新高。货币大宽松推升了美国的债务,目前,美国政府的负债率已经达到了106.1%(总额约为22.5万亿美元)。此轮美股泡沫的形成,既不同于新千年初的流动性过剩所致,也不同于2003——2007年的房地产拉动,而是由债务泡沫催生的。于是,上世纪末以来,美股泡沫的生成由最开始的实体经济催生到虚拟经济(房地产)催生,再到这次的金融(债务泡沫)催生,成因各不相同。但毫无疑问的是,美国经济在脱实向虚的道路上一步步坠入深渊。

值得关注的是,无论是2000年还是2007年,美股开启的崩盘之旅与美元开启降息周期的时间点都是同步的。美元降息周期犹如美股崩盘的发令枪。今年的8月1日,美联储又一次开启了新一轮的降息周期,这会是本轮美股崩溃的引线吗?我们拭目以待吧。

火爆的港股IPO开始降温

2018年,港股IPO数量206家,集资额超过2800亿港元,两项指标都冠绝全球。去年港交所总裁李小加预计2019年有超过250家企业赴港IPO,但是大半年时间已经过去,火爆的港股IPO降温了。

8月21日,据外媒报道,两名知情人士透露,阿里巴巴决定推迟规模高达150亿美元的香港上市计划。对此,阿里巴巴拒绝置评。

此前两天,有媒体报道,6月向港交所提交了上市申请的天士力生物或将推迟港股IPO上市进程。本月初,中国药物开发商天境生物公司舍弃香港IPO,转为申请在美国上市,集资约2亿美元。

一个月前,号称今年全球最大规模IPO百威亚太取消赴港上市计划,其原本计划7月19日在港股上市。再往前推,和黄中国医药科技有限公司取消原定于6月19日在香港举行的上市新闻发布会,推迟在香港的IPO。5月10日,找钢网宣布主动中止港股上市工作。根据相关数据显示,2019年前6个月,从数量上看,港股IPO公司共100家,其中主板91家,创业板9家,相较于去年同期的143家下降了三成。

  • 潮落IPO

8月19日,据接近天士力生物的人士透露,天力士生物考虑推迟上市的原因:一是香港近期市场不佳,二是目前医药板块估值的不确定性。

近期市场不佳,反映在香港股市的量价齐跌。2018年,港股IPO数量创历史新高,但是恒指全年跌13.7%,跌幅创7年最大,新股破发比例70%以上,成交量创下2004年以来的新低。

而今年,恒指继续下跌,从7月31日开始连续4个交易日下挫2000点。今年还剩4个月的情况下,成交量还不到去年的2/3,全年有望再创新低。内地A股则是量价齐升,沪指上涨16%,成交量已经超过2018年全年水平。

再从宏观角度来看,2019年的香港经济,感受到了前所未有的压力。

今年上半年,香港GDP增速仅为0.5%,远低于去年同期的4.1%。香港财政司司长陈茂波在8月15日举行的新闻发布会上说,香港经济陷入衰退的风险正在显著上升,今年余下时间香港的经济形势仍然严峻,2019年全年实质增长率预测由此前的2%-3%,下调至0%-1%。

具体来看,截止今年6月,香港出口连续第8个月下降,Q1跌幅3.7%,Q2扩大至5.4%,仅6月出口就下降9%,进口也下降了7.5%。零售业总销货价值从5月按年跌1.4%,到6月扩大至急挫6.7%,其中珠宝、首饰、钟表下跌17%,电器和耐用消费品下跌16%,服装零售生意下跌8.2%。

香港有四大支柱行业,金融服务、贸易及物流、旅游和专业及工商业支援服务,这四个行业带动其他行业的发展,是香港经济的动力所在。

目前,香港经济受到最大影响的是贸易及物流,从去年开始全球贸易陷入低迷,作为外向型经济体的香港,其对外贸易、运输物流及相关行业的前景比较困难。与香港类似的还有新加坡,上半年新加坡GDP增长仅为0.6%。

此外,受到近期本地社会事件的打击,零售、餐饮和旅游业也遭到重创,6月访港旅客人次同比骤降77万。数据显示,贸易和旅游给香港提供了100万个就业岗位,占香港人口的1/7。

占香港经济总量近20%的金融业也开始遇冷。比如保险行业,2016年顶峰时,内地客签下了39%的香港新保险合约。但在过去两个月当中,相关保险的销量下滑了10%到20%左右。

过惯好日子的银行业,则开始面临裁员危机。7月8日,距离德银宣布在全球裁员1.8万人还不到一天,德银香港便对其销售部门开刀,正式启动裁员计划,股票研究部门的部分人士也随即被人力部门约谈话。

一位被裁掉的驻香港股票交易员称,气氛十分低迷,人们一个一个被叫去谈话:“要跟人事进行几轮谈话,然后他们给你这个离职补偿方案,你就得离开这座大楼。”

有意思的是,作为国际金融中心,全球前100名银行几乎都在香港设立了分支机构,但是自从1993年汇丰银行总部迁至英国后,就再也没有一家总部在香港的银行机构。

  • 空心港股

2018年港股上市潮的背景是,港交所完成同股不同权的改革,以及接受暂无收入的生物医药企业到香港上市,特别是同股不同权制度吸引到了小米、美团等独角兽企业。

之所以有如此魄力,源于2013年港交所曾痛失阿里巴巴。港股改革与A股推出CDR、科创板等政策类似,都是为了更好的拥抱新经济。因此被不少市场人士解读为与A股“抢生意”。

实际上,自1993年第一只H股在港交所上市以来,内地企业在港股中扮演了越来越重要的角色。截至2018年年底,共有1146家内地企业在港上市,占上市公司总数的50%,总市值的70%及成交额的80%。

目前,港股主板加上创业板约有2400家上市公司,遍地都是僵尸股、仙股、老千股,股价在1港元以下的股票有1300多只,将近300只股票只有不到0.1港元,甚至有几只1分钱的股票已经跌无可跌。大部分股票的交易量极少或者干脆没有,这当中不乏一些老千股。

曾经被香港寄予厚望的创业板,更是如鸡肋一般。2007年至今,创业板指数跌幅超过90%,近九成股票的价格不足1港元。

港股中的明星股,诸如腾讯控股、中国平安、工商银行、中国石化都来自内地,总市值排名前二十里只有4只股票不属于内地企业。港股中有代表性的本地企业,只剩下房地产、金融和公用事业等,别说科技股了,就连制造业都屈指可数。

香港制造业的空心化,也体现在了港股上,这也是香港老千股多的原因之一,因为多数企业都没有什么盈利业务可做,只能靠出千来挣钱。2017年之前的十年时间,来自新经济行业的上市仅占香港市场总市值 3%,纳斯达克及纽约证券交易所的比例分别为59%及 44%。

其实香港并不是没有机会拥抱高新技术,90年代末发源于美国的“.com热潮”也在席卷香港。大量热钱进入香港,投向互联网领域,李泽楷当时还购入了腾讯20%的股份。

1999年5月,由李泽楷创立的盈科数码成功上市,市值最高时达到5800亿港元。李嘉诚旗下的TOM网曾经做过SP、门户网站、体育、娱乐、游戏、IM等业务,年收入最高的时候有几十亿量级。

随着2000年互联网泡沫破灭,香港市场的科网股全线崩盘。盈科数码的市值跌到200多亿港元。李泽楷所持有的腾讯股票也在第二年就卖了。让所有香港人没有想到的是,这次泡沫过后,内地的BAT成功崛起。

香港人的“短视”同样体现在政府行为上,董建华于1999年提出“数码港”计划,后来又提出了“矽港计划”,打造东方硅谷,最终都没有形成气候。

发展到今天,香港从PC端到移动端几乎就没有有影响力的互联网产品,而在香港也几乎没有叫得出名字互联网与IT新型技术类公司与产品,香港人最常用的软件是Whatsapp、Facebook、Instagram。

错过了PC互联网时代,又错过了移动互联网时代,未来香港股市的竞争力,要看其能否最大限度的吸引内地新经济公司到香港上市。可惜的是,大多数香港人并未意识到,中国内地与新经济,是香港未来最大的两个机会。

90年代以来,香港股市为内地企业提供了上市融资平台,吸引了更多的海外投资者,赴港上市也有利于企业的国际化发展。

与此同时,内地企业赴港上市也让港股受益匪浅。因为香港本身经济体量并不大,大量内地企业在香港上市使香港国际金融地位更稳固、更名副其实。同时,这也使香港分享了内地近十几年经济高速发展的成果。

如何看待恒生指数今日大跌?

如何看待恒生指数今日大跌?据艾德证分析师估计,人们对恒生指数关注甚少,该指数今天上午在外围下跌了857点。在接下来的半个小时左右,恒生指数稳步下跌(下跌900点),香港股市的成交量只有160亿港元!!160亿港元的交易额下降了900点,这对内地a股投资者来说简直是不可思议的。除了外资大行玩儿点场外衍生品,估计也没人去注意到其背后的故事了。事实上,艾德证券分析师观察到,在过去的半个小时里,大陆的南方资本已经购买了30多亿元的港股。

香港市场这种幻想无法欺骗大陆地区的精英们对香港股票的研究判断。优质内地资产被低估,优秀企业的布局正在香港股市悄然走下坡路。

据艾德证券分析师获悉,互联网医疗收费细则初稿已制定,待征求各方意见并完善后不迟于9月底公布。2019年7月31日,国家医疗保障局对十三届全国人大二次会议第2056号建议这样答复。
“这对于平安的医生来说是重大的利益。“平安好医生董事长兼首席执行官王涛在2019年上半年的业绩会议上表示,互联网医疗收费的重磅政策对行业来说是适时的雨,相信互联网医疗未来将会有爆炸性的增长。

自2018年以来,国家出台了一系列政策,鼓励发展“互联网+医疗保健”产业。今年6月,国务院公布了《2019年深化医疗卫生体制改革的重点任务》,明确到9月底,医疗保险局将制定网上诊疗费用和医疗保险支付政策文件。

7月31日,国家医疗安全局对十三届二中全会第2056号建议的回复显示,互联网医疗收费细则正在制定中,初步草案已经形成,将在征求各方意见、修改完善后正式发布。平安好医生董事长兼首席执行官王涛在《中国日报》记者招待会上表示,互联网医疗将迎来一个爆发期。他指出,目前85%的在线咨询是免费提供给用户的。“五年前,当我们进入办公室时,我们打赌有一天我们可以刷一张医疗保险卡在网上看医生,这意味着我们是对的。”

艾德证券分析师觉得互联网医疗进医疗保险,将有下列四种电子计算机企业获益:1)协助线下推广医院门诊创建互联网医院的服务平台营运商;2)地域性地区环境卫生服务平台营运商;3)出示医疗咨询、商业保险等服务项目的互联网公司;4)政府部门医疗保险基本信息和服务提供商。港股的两只股:平安好医生(01833.HK)、阿里健康(00241.HK)这段时间也抛开指数拒绝下跌

平安好医生(01833)是全球最大规模的互联网医疗健康平台。核心业务为在线医疗健康服务,包括家庭医生服务、消费型医疗服务、健康商城以及健康管理和互动,截至19H1,总注册用户达到2.89亿,月活用户6270万,19H1平均付费转化率达到3.7%,日平均问诊量65.6万。

阿里健康(00241):2019年1月,纳里健康与阿里健康深入合作,以技术手段支持浙江省首个“服务+监管”综合互联网医院平台。目前,已有40多家二级以上离线医院联网,9000多名医务人员在网上得到验证。据估计,到19年底将有100多家医疗机构上线。

值得注意的是,香港股的新经济股,许多企业的基本面貌近年来明显变化着。比如美团点评(03690)近期公布财报,也开始第一次盈利了。高盛看好公司在食物及本地服务的规模优惠,同时计及AI(人工智能)将推动其估值伸延至2022年。高盛甚至认为美团的每股潜在价值,或达每股153元。

说明什么?好企业一点也不怕指数下跌。只要企业的基本要素稳定有序增长,你会担心什么指标?其实无论港股也好,A股也罢,上市公司自身质地才是投资的根基。即便是内地A股指数2019年并没怎么表现,但还有上百只股票价格翻倍,说明什么呢?在内地A股,“喝酒吃药”众星捧月的同时,香港的大消费板块个股今年的收益率也相当不菲。港股下一个风口,会不会又是前期打残的“新经济”板块的复苏呢?

美联储本周还能拯救美股市场吗?

就在上周,2年期与10年期美国国债收益率曲线出现12年来首次倒挂,引爆市场对美国经济衰退的进一步忧虑。资金疯狂涌入国债市场寻求避险,美股应声下跌,道琼斯工业指数一度暴跌800点,创下年内最大单日跌幅。恐慌情绪支配下的债券市场狂欢,自有历史逻辑支撑。据说,40年来,2年期与10年期美债收益率曲线曾至少4次倒挂,随后全部出现了经济衰退。

还是那句老话:衰退或许会迟到,但不会缺席。在恐慌情绪不断加剧的情况下,美联储的货币政策,已经成为众矢之的。受此牵动的美股市场未来何去何从,已经成为当前全球市场最关心的话题。美联储本周还能拯救美股市场吗?

1.“衰退预兆”已经出现

纽约当地时间8月14日,2年期和10年期美债收益率曲线出现金融危机后的首次倒挂,30年期美债收益率也跌至历史低位。

通常情况下,经济学认为人类偏好今天消费,而非明天消费,表现出正时间偏好,因此会要求更高的收益率作为放弃当前消费的补偿,来为明天储蓄。

因此,短期国债收益率一般都会低于长期国债收益率。而在特殊情况下,短期国债收益率高于长期国债收益率,在收益率曲线上,就表现为“倒挂”现象。

在众多期限国债中,2年期与10年期美国国债收益率的差价,是广受投资者关注的指标,被视为判断经济衰退的重要信号。

在债市发出了明确的衰退信号之际,《华尔街日报》本月公布的调查显示,经济学家预计未来12个月美国经济陷入衰退的概率,已从7月份调查时的30.1%升至33.6%,为2011年开始调查以来的最高水平。

甚至有观点认为,根据美联储的测算,如果按照现在的倒挂水平,美国经济陷入衰退的概率已经超过50%。当然,美联储在管控预期时,一直否认美国经济恐将陷入衰退,但债券投资人的“用脚投票”显然更受瞩目。

在华尔街,美债收益率曲线倒挂已被奉为“衰退预兆”。有统计数据显示,1976年以来,至少4次发生的2年期和10年期美债收益率曲线倒挂,最终都伴随着经济衰退的出现,衰退平均出现在首次倒挂后的22个月内。

花旗银行认为,通常美债收益率曲线倒挂后12-15个月才会出现经济衰退,有时甚至长达2年。该行表示,仅凭上周的收益率曲线倒挂,断言衰退即将到来是不准确的,如若收益率曲线再次突然变陡,投资者就要警惕了。

另一种可令市场稍感宽慰的观点是,此次倒挂背后,不仅有市场对未来利率的预期,还有国际套利的影响。

这种观点认为,其他发达国家的债券收益率水平,无疑拉低了美国的国债收益率。目前,德、法、意、日等非美发达国家10年期国债收益率均进入负区间,而债券投资者基于各国利差可进行套利,因此其他市场的弱势也将拉低美债收益率。

近日,美联储前主席格林斯潘在接受媒体采访时表示,债券市场进行的国际套利活动,正在拉低长期美国国债收益率。他信心十足地断言:“没有什么能阻止美国陷入政府债券收益率为负的趋势。”

2.美联储还能拯救市场吗?

尽管对于美债收益率曲线倒挂存在多种解释,但美国经济的衰退风险无疑最令市场担忧。

美国商务部数据显示,今年第二季度美国GDP按年率计算增长2.1%,远低于第一季度的3.1%。分析认为,贸易摩擦已对美国出口和企业投资产生不利影响,而经济学家预计,下半年美国经济增速将进一步放缓。

在华尔街公认的“衰退预兆”出现后,美国总统特朗普再次将矛头对准了美联储,他批评美联储此前加息过快、过猛,现在降息又太迟、太弱。特朗普声称,是美联储加剧了市场对经济放缓的忧虑。

事实上,当前美国经济陷入衰退的风险正在升高,即便美国自身基本面尚可,但全球主要经济体经济增长疲软,美国必然无法独善其身,这一情况在某种程度上可能“绑架”美联储,迫使其制定迎合市场的货币政策(如果不是迎合特朗普的话)。

有纽交所交易员私下说,在格林斯潘时代,市场跟着美联储走,现在情况恰恰相反,这两届美联储是跟着市场走的。若美股暴跌,美联储必定降息,跌得越惨,降得越多,不能排除负利率的可能性。

云锋金融研究及策略执行董事马文慧指出,从去年到今年,美联储大幅转为鸽派,不断靠近市场预期,如果经济延续目前放缓的趋势,美联储下半年至少降息2次。

事实上,美联储今年的大幅转鸽,令美股前期估值受到支撑。目前美股估值倍数已达18.6倍,处于过去10年的30%最贵区间内。由于降息预期已被市场充分考虑,未来货币政策很难带给美股更多惊喜。

其次,美股盈利也已停滞。截至上周,已公布第二季度业绩的标普500公司盈利年比下降0.7%。

此外,全球贸易摩擦也对美股造成冲击。白宫贸易政策的不确定性,令美国公司普遍感到困扰,多家公司在二季度财报中表示,因为“贸易不确定性而推迟资本投资”。此外,关税也将增加美国生产者和消费者的成本,压缩利润空间。

华尔街目前普遍谨慎,大部分机构认为,这一轮美股的调整幅度大约在10%左右,而短期内美股依然会对贸易形势保持高度敏感,波动率指数或将维持高位。

野村证券甚至认为,美股的下一次抛售恐将迎来“类雷曼危机”式的暴跌,这也说明美股长达10年的牛市已经结束。

本周五,美联储主席鲍威尔将就货币政策发表演讲,这是被一些人揶揄为“里外不是人”的一次表态:如果打出降息牌,它将背上屈服于特朗普和华尔街的骂名;如果按兵不动,可能要冒金融市场震荡进而损害经济的风险。

但无论如何,全球顶级投资者本周一定会做的事,就是打开手机(或者就在现场),查看鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的表态。让我们拭目以待。

美股市场反弹仍在持续,加剧人们对经济衰退的担忧

摩根大通( NYSE:JPM )的定量战略专家表示,一部分投资者至今仍为上周在美国股票市场遇到的大规模出售而困扰,但美股市场反弹仍在持续。美国股市上周三急剧下跌是因为当时的债券市场发出了美国经济将迎来衰退的警告信号。该日道琼斯工业平均指数暴跌800点以上,创下了2019年以来的最大单日跌幅。当时,美国国债收益率跌至历史低点,进一步加剧了市场对即将到来的经济衰退的担忧。但摩根大通的宏观定量和衍生品战略世界主管马尔科·科拉诺维奇( Marko Kolanovic ),在股票市场和美国债券收益率的急剧变动和流动性不足的环境下,只是技术性资金流动的推动
“尽管股票式和债券市场有基本风险,但最近以来的趋势多基于技术要素。克拉诺维奇在周二发给客户的一份研究报告中写道。“一半以上的股票走势是由系统性交易而非基本面交易驱动的。”

这位策略师估计,上周三美国股市遭遇的大规模抛售是由总额高达750亿美元的算法抛售造成的。科拉诺维奇在表达,在其中大概一大半都来源于于指数值股指期货Delta对冲和gamma对冲,20%来源于趋势跟踪对策,15%来源于性的震荡总体目标对策,其他15%来源于别的商品。他还表示,超过一半的利率变化,包括美国国债收益率曲线的上下颠倒,是由银行对冲等“技术驱动因素”造成的。

美国股市继上周三遭遇严重抛售后,已连续三个交易日上涨。道琼斯工业平均指数周一上涨近250点,而S&P 500指数距离上周三收复所有“失地”仅差3点。科拉罗夫维奇表示,本月股市仍有更多上行空间,下周可能会进一步上涨2%。“尽管股市已经收复了上周的部分失地,但我们仍可能看到资金继续流入股市,预计股市将在本月底前表现良好。”科拉诺维奇说道。“我们的预测模型显示,下周这种资本流动可能会进一步推动股市上涨2%。”

过去两年间,拥有理论物理学博士号的科拉诺维奇正确预测了大的市场变动,在华尔街获得了粉丝。去年12月美国股市暴跌时,他错误地预测股市将在2018年底反弹。但是,他指出,市场从去年年底的下跌以后的滑坡流向反弹的预测是正确的,市场不是基本的要素,而是受到了技术方面的影响。

海外资产配置时机或许已经来临

近日,全球市场不平静。8月5日,离岸人民币、在岸人民币汇率双双“破7”,接着美股创下了今年最大的日内跌幅,市值蒸发超过7000亿美元。8月6日,美国财政部将中国认定为”汇率操纵国”。这是25年来,美国首次认定中国为汇率操纵国!

随后,央行发布声明,强势回应对美方此行为深表遗憾。”汇率操纵国”这一标签,不符合美财政部自己制订的所谓“汇率操纵国”的量化标准,是任性的单边主义和保护主义行为,严重破坏国际规则,将对全球经济金融产生重大影响。

每年4月、10月,美国财政部会发布汇率政策报告,分析其他贸易伙伴是否存在通过操纵汇率以获取不公平贸易行为。现在还没到10月,美国就着急着给中国贴上“汇率操纵国”的标签,可见人民币破7的影响力着实不小。

破7,简单的说,就是人民币贬值了,兑换同样的美元需要花费更多的人民币。这个时候,如果你有子女正在海外留学,特别是美国,现在换美元交学费就要多花一大笔钱;购买国外的商品,也比以前更贵了;随着出国旅游、消费成本增加,旅行社境外游的报价也会相应提高。

人民币贬值对市场的影响也十分广泛,5日各大股市集体暴跌,全球股民哀声哉道。可见汇率悄悄的波动,让我们手里的钱不知不觉地“缩水”。那么,在如今的人民币贬值预期下,我们要如何理财应对呢?

虽然汇率的短期内震荡是正常现象,不必过分恐慌。但显而易见,仅持有人民币资产在面对汇率风险上是完全暴露的。从风险对冲的角度来看,配置海外资产是目前人民币走势下更为稳健的投资方式。

一、投资港美股

近年来,越来越多的知名大陆企业选择在港股、美股上市。港、美股市场上除了有丰富的优质标的,还凭借着其估值低、股息率高等特点,吸引着全球投资者的目光。现在还支持线上开户,方便快捷,投资港美股,是放眼全球资本市场的起点。

二、购买海外保险

拿香港分红型保险来说,通常相同年龄的被保人,香港保费是内地保单的60%~70%,但收益率完全碾压内地保险。更低的保费、更高的投资回报,海外保险也是富豪们必不可少的投资方式。

三、投资海外基金

海外基金和内地基金一样,分为公募基金、私募基金。除了私募基金投资门槛较高(通常100万美元起投),大部分公募基金起投点较低。在香港市场上,不少基金只需要2000美元就可以购买。另外,海外基金市场发展成熟,包含丰富的投资品种,可以投资全球不同区域和不同行业的股票,甚至是物业和商品,所以基金是个人投资者进行海外资产配置最灵活的工具之一。

四、海外资产配置·决胜全球

配置海外资产,不仅能规避汇率风险,还能获得汇率和资产双重收益。在当前复杂的外围环境中,多元化的海外资产配置必将成为未来的主旋律。