焦点股份 :祖龙娱乐(09990.HK)

发布时间: 2020-07-03 09:30:32

游戏产品丰富,基石投资者强大

投资评级:建议申购

所属行业:游戏开发

收盘价:不适用

目标价:不适用


全球发售数据:

全球发售股数:18700万股

香港发售股数:1870万股

国际发售股数:16830万股

招股价:9.80-11.60港元

每手股数:1000股

入场费:11716.9港元

招股时间:2020年6月30至7月7日

预计上市时间:2020年7月15日

独家保荐人:中金公司


公司简介:

腾讯为其主要股东之一,当前持股17870408股,占比约17.51%(假设超额配股权不获行使,预计上市后的持股比率为13.34%)。公司的使命是,做世界顶级的游戏公司,持续开发各品类行业领先的精品游戏,为全球游戏玩家服务。公司是拥有开发精品移动游戏能力及良好市场口碑的领先中国移动游戏开发商,主要专注于移动MMORPG游戏的开发,并已建立卓越往绩记录。公司于2019年在所有中国移动游戏开发商中排名第五(按自研游戏于中国内地产生的总流水计量),占市场份额的1.6%。公司于2019年在所有中国移动游戏开发商中排名第三(按自研MMORPG于中国内地的总流水计量),占市场份额的5.6%。

所得款用途:所得款项净额的约40%预期将用于增强公司的开发能力及技术以及扩大公司的游戏组合;所得款项净额的约20%预期将用于扩展公司的游戏发行及运营业务,特别是海外市场;所得款项净额的约20%预期将用于为行业价值链中的上下游业务进行战略收购及投资提供资金,并对侧重于泛娱乐或技术、媒体及电信的投资基金进行投资;所得款项净额的约10%预期将用于扩大公司的IP储备及丰富公司的内容供应;所得款项净额的约10%预期将用于运营资金及一般企业用途。


行业概况

游戏行业规模大,移动游戏成长快

据弗若斯特沙利文资料,中国内地已成为全球最大游戏市场,其市场规模于2019年为人民币2573亿元。预期中国内地的游戏市场将于2024年进一步增长至人民币3976亿元,2019年至2024年期间的复合年增长率为9.1%。相比之下,同期全球游戏市场的复合年增长率预期为7.5%。

中国内地的游戏市场由四个分部组成:移动游戏、主机游戏、客户端游戏及网页游戏。在四个分部中,移动游戏指在便携式设备操作的游戏,玩家通常先从互联网下载,然后游玩。由于移动设备激增使消费者容易接触移动游戏,故移动游戏市场展现强劲势头,由2016年至2019年期间的复合年增长率达23.2%。于2016年、2017年、2018年及2019年,中国游戏市场所得收益分别约55.3%、62.4%、67.0%及70.6%来自移动游戏市场。

图 1中国内地游戏市场规模

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数据来源:弗若斯特沙利文


游戏产品丰富

1.《梦幻诛仙》:于2016年11月上线后连续四个月登顶中国内地iOS App Store最畅销游戏排行榜前15位及2016年中国游戏风云榜十大最受欢迎手机游戏;

2.《天空纪元》:2017年中国优秀游戏制作人评选大赛最佳移动游戏、2017年金翎奖玩家最喜爱的移动网络游戏及全球移动游戏联盟颁发的2017年最佳网络移动游戏;

3.《万王之王3D》:于2018年8月推出首日登顶中国内地iOS App Store免费游戏排行榜及2018年金翎奖最佳原创移动游戏;

4.《龙族幻想》:于2019年7月推出首日登顶中国内地iOS App Store的免费游戏排行榜榜首,推出首周内登顶中国内地iOS App Store的最畅销游戏排行榜榜首,于美洲推出首日荣登美国iOS App Store下载量排名的MMORPG手游第一名及RPG手游第二名,自2014年中国游戏公司开始于日本市场建立业务以来,首款在日本iOS App Store和Google Play免费游戏榜上位居首位的中国MMORPG手游,推出后于泰国iOS AppStore及Google Play连续八日荣登免费游戏榜首位以及推出后于新加坡Google Play连续九日荣登免费游戏榜首位;

5.《御剑情缘》:金苹果奖2016年度最具人气游戏产品及金鹏奖2016年度最佳角色扮演网络游戏;

6.《权力与荣耀》:2016年金翎奖最佳原创移动游戏及于2017年2月荣登中国内地iOSApp Store最畅销游戏排行榜前六名;

7.《六龙争霸》/《六龙御天》:于2015年10月上线后于台湾iOS App Store最畅销游戏排行榜连续四个月登上两大游戏及连续六个月登上五大游戏;

8.《青丘狐传说》:百度游戏2016年最佳知识产权改编奖及金苹果奖2016年度最佳影视IP手游奖;

9.《幻想神域》:改编自客户端游戏《幻想神域》及于中国内地、日本及韩国广受欢迎;

10.《战舰联盟》:得到TapTap 9.1的评分及推荐于TapTap上的下载量达超过2.0百万次;

11.《足球梦工厂》:得到TapTap 9.1的评分及采用实时人工智能算法。

12.公司预期于2020年至2022年期间在国内及全球推出八款移动游戏,涵盖MMORPG、SLG及其他类型。


主要数据指标恢复较好

2017-2019年,公司整体MAU从429.03万降至344.22万,降幅为19.77%;公司当期平均月付费用户从65.24万降至50.15万,降幅为23.13%;整体玩家付费转化率从15.21%降至14.57%。公司的主要运营数据虽然出现大幅回落,但我们注意到的是,2018年因为监管的原因,对游戏行业都出现了一定的冲击,但2018年至2019年的数据看,平均月活数据出现了明显的回升,表明公司的业务恢复较快。

图 2公司关键经营指标

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数据来源:招股说明书


业绩相对稳定,公司扭亏为盈

公司2017至2019年收入分别为13亿人民币、8.7亿人民币、10.6亿人民币;17至19年毛利分别为10.3亿人民币、6.96亿人民币、8.89亿人民币;17至19年纯利分别为亏损1.59亿人民币、亏损7540万人民币、盈利1.2亿人民币;17至19年经调整纯利分别为4.32亿人民币、3.1亿人民币、3.54亿人民币(若扣除可转换可赎回优先股的公允价值变动、股份酬金开支、赎回负债应计利息开支、上市开支)。因为2018年政策端对手游市场监管趋严,国内爆发“版号危机”,公司2018年业绩出现明显回落,但2019年大幅回升,相对同行业来说业绩较稳定。

图 3公司利润表

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数据来源:招股说明书


基石投资者强大

基石投资者:引入5名基石投资者,合共总购1.07亿美元股份,其中新加坡政府投资公司(GIC),认投6802万美元,紫龙游戏则认投近1000万美元,SNK认投近800万美元,快手认投近700万美元,而智冠科技则认投近200万美元,按发售价中位数10.7元计算,约占已发行股份总数约9.3%及发售股份总数约39.1%。


结论

腾讯为公司的主要股东之一,而公司背景不俗,另外公司的基石投资者具有一定实力,基石投资者买入股份较多,另外公司在手机游戏行业有一定的竞争力,历史上推出过数款反馈良好的游戏。

因此给予公司“建议申购”的评级。


风险提示

1.若公司未能将游戏适应新趋势及吸引新游戏玩家,公司的新游戏可能不会在商业上取得成功。

2.公司可能无法维持及扩大公司的游戏玩家群或通过公司的游戏维持玩家参与度。

3.公司经营所在的市场竞争激烈。若公司无法与竞争对手有效地竞争,则公司的游戏玩家群、市场份额及盈利能力可能会受到重大不利影响。

4.少量标志性游戏每年带来大量收益。若公司未能推出受市场欢迎的新游戏或延长现有最畅销游戏的生命周期,公司可能无法维持或增加收益,而公司的业务、财务状况及运营业绩或会受到重大不利影响。

5.公司与第三方合作发行、分销或运营公司的若干游戏,而公司的关系终止或转差可能导致游戏玩家流失及收益损失。

6.公司依赖玩家总数中较小一部分产生综合游戏发行及运营业务收益,且未必能有效留住游戏玩家或有效地将游戏玩家转化为付费玩家。

7.公司的盈利能力很大程度上取决于各个游戏的生命周期,而公司无法保证一款游戏各个生命周期阶段的长短及其于各个阶段的创收能力。

8.公司未必能成功开发新游戏,且若公司无法有效控制研发成本,或会对公司的经营业绩造成重大不利影响。


作者

艾德证券期货研究部

联络电话:(00852)38966300

电邮:research@eddid.com.hk


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