焦点股份 :港股七月月报

发布时间: 2020-07-07 15:12:23

市场轮动情绪升温,港股七月震荡向好

--港股研究报告

核心观点及逻辑:

于2020年上半年,恒指走出了“L型”的走势,1月-3月恒指快速下跌,三个月跌幅达到16.27%;4月-6月恒指震荡寻底,波动空间受限,最高触及25303.78点,最低触及22519.73点,截至6月30日收盘,恒生指数于上半年下跌13.35%,收报24427.19点。

新股方面,按照上市日期计算,上半年共计有59家公司上市,涉及医疗服务、软件服务、家庭电器、建筑等多个行业,首发募集资金总额879.75亿港元,其中,募集资金总额最大的个股为京东集团-SW(09618.HK),募集资金高达300.58亿港元。

估值方面,截至6月30日收盘,恒指的市盈率-TTM为10.07倍,中位数9.88倍。当前恒指的市盈率-TTM处于近一年的低位。

对于港股市场7月份走势,我们认为,恒指将继续围绕25000点震荡,与6月份有所不同的是,恒指大部分时间处于在25000点之下,并围绕24500点即25000点之下弱方区域震荡;展望7月份,恒指大概率将围绕24500点-25000点(即25000点之下强方区域)或25000点-25500点(即25000点之上弱方区域)震荡。主要基于几点判断:

一是在中概股回归的浪潮下,将有多家在美国上市的中国概念企业来港上市,估计合资格在港上市的中概股超过20家。

二是科技、医疗、消费有望延续市场青睐,增强市场信心。

三是港元汇率持续处于强势,港元汇率自3月末开始,持续处于强方兑换保证附近位置,在环球【直升机撒钱】模式下,有望持续吸引海外资金进入香港。

投资建议:

主线一:众安在线(06060.HK)

关注二:手机产业链,如:舜宇光学科技(02382.HK)

关注三:办公软件,如:金山软件(03888.HK)

关注四:香港交易所(00388.HK)


第一章:行情回顾——恒指震荡寻底

2020年上半年,恒指走出了“L型”的走势,1月-3月恒指快速下跌,三个月跌幅达到16.27%;4月-6月恒指震荡寻底,波动空间受限,最高触及25303.78点,最低触及22519.73点,截至6月30日收盘,恒生指数于上半年下跌13.35%,收报24427.19点。

恒生指数成分股方面,2020年上半年,仅有6只个股出现上涨,分别为中国生物制药(01177.HK)、腾讯控股(00700.HK)、香港交易所(00388.HK)、创科实业(00669.HK)、恒隆地产(00101.HK)、恒安国际(01044.HK)。恒指成份股当中,跌幅最大的为新世界发展(00017.HK),上半年跌幅77.24%。

随着产品组合的多元化,中国生物制药的股价逐步回升,再创历史新高,而同为蓝筹的石药集团(01093.HK)则还在为此努力。香港交易所根据实际情况不断推进上市改革,6月港股市场新股上市异常火爆,这也直接把港交所的股价推升至历史新高,于6月港交所股价上涨22.13%,报330港元。腾讯股价再创历史新高,6月上涨21.49%,报498.6港元。

行业方面,按照《Wind资讯》的数据,于2020年上半年,恒生资讯科技业领涨其它板块,涨幅为27.18%,成分股中芯国际(00981.HK)上涨126.13%,华虹半导体(01347.HK)上涨51.85%;其次为恒生医疗保健业,涨幅为26.86%,有4只成分股涨幅超过100%,分别为微创医疗(00853.HK)、爱康医疗(01789.HK)、阿里健康(00241.HK)和平安好医生(01833.HK);恒生能源业领跌,跌幅31.80%,成分股鸿宝能源(01131.HK)跌幅85.69%。

表 1行业指标表现

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数据来源:Wind资讯

新股方面,按照上市日期计算,上半年共计有59家公司上市,涉及医疗服务、软件服务、家庭电器、建筑等多个行业,首发募集资金总额879.75亿港元,其中,募集资金总额最大的个股为京东集团-SW(09618.HK),募集资金高达300.58亿港元。上市首日涨幅最大的新股有2个,分别为RITAMIX(01936.HK)和智中国际(06063.HK),涨幅均为176%。相反,MOG HOLDINGS(01942.HK)上市首日收跌43.60%,为上市首日跌幅最大的个股。

表 2新股发行数据

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注:单位,港元

数据来源:Wind资讯

估值方面,截至6月30日收盘,恒指的市盈率-TTM为10.07倍,中位数9.88倍。当前恒指的市盈率-TTM处于近一年的低位。

图 1恒指历史市盈率-TTM

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数据来源:Wind资讯

波动率方面,恒指的波动率与之前相比略有上升。据《Wind资讯》的数据,截至6月30日收盘,恒指近26周的波动率为26.12%,近52周的波动率为22.04%,近100周波动率20.02%,近250周的波动率为18.35%。

图 2恒指历史波动率

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数据来源:Wind资讯

沪深港通方面,于2020年上半年,沪股通资金净流入387.55亿元,深股通资金净流入793.96亿元,北向资金共计净流入1,181.51亿元;沪市港股通资金净流入1,793.12亿元,深市港股通资金净流入1,207.02亿元,南向资金共计净流入3,000.14亿元。

图 3北向累计流入资金

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数据来源:Wind资讯

图 4南向累计流入资金

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数据来源:Wind资讯

于2020年6月,从活跃个股资金流向的统计来看,腾讯控股(00700.HK)、建设银行(00939.HK)、香港交易所(00388.HK)、中芯国际(00981.HK)以及小米集团-W(01810.HK)资金流入居前五;美团点评-W(03690.HK)、中国平安(02318.HK)、汇丰控股(00005.HK)、融创中国(01918.HK)以及中国太平(00966.HK)的资金流出居前五。

表 3活跃个股资金流向统计(单位:亿元人民币)

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资料来源:Wind资讯

在AH股的价格对比方面,A股存在较高的溢价。截至6月30日,A股溢价率最高的五只标的分别为:复旦张江(688505)、洛阳玻璃(600876)、浙江世宝(002703)、山东墨龙(002490)、一拖股份(601038),其中复旦张江AH价格比最高为7.57倍,市场中并没有H股出现溢价的情况。


第二章:影响港股走势的核心因素分析

2.1影响港股市场6月份市场走势之因素

2020年6月份,恒生指数上涨6.38%,其中,第一周上涨7.88%,第二周下跌1.89%,第三周上涨1.41%,第四周下跌0.38%,最后两个交易日下跌0.50%,即从6月8日开始,6月份余下16个交易日总计下跌1.39%。影响港股市场6月份市场走势之因素主要包括美股市场走势调整、疫情防控形式变化、美联储支持政策扩大、【新经济+医药健康】强劲走势。

6月份以来,美股市场走势对港股市场具有显着影响。五月最后一周,港股市场最主要影响因素是“两会及其政策”和全球疫情防控形势在当时取得良好进展(疫苗研发取得进展)。所以当周,恒指前高后低走势。

6月第一周,港股市场最核心的影响因素就是海外市场走势(美股道指连续五日上涨,且受到疫情影响最大的行业超涨)以及两会政策对港股市场影响消退。所以,当周,恒指连续5日上涨,周涨幅高达7.88%。

6月第二周,美股市场出现大幅回落,6月11日,道琼斯工业指数下跌6.90%,标普500指数下跌5.89%,纳斯达克指数下跌5.27%,在当时,之所以出现如此大幅度下跌,主要是市场担忧疫情“二次爆发”,且市场风格切换,航空、邮轮、金融、油气等短期超涨的板块出现大幅震荡(整体依然还是以下跌为主),受此影响,当周恒生指数走势前高后低,全周下跌1.89%。

6月第三周,周一恒指还是处于大幅下跌,幅度高达2.16%,而晚间,道指开盘迅速下跌幅度达到2.92%。但是,随后,美联储出手“救市”——美联储宣布,将开始通过二级市场公司信贷工具购买个人企业债券,而在这之前,这项在卫生期间推出的紧急工具仅购买了投资公司债的交易所交易基金(ETF)。这一措施,将为金融市场进一步提供流动性。此外,当时市场预期全球各地央行将出台更多支持,以及美联储可能出台更多财政刺激措施;与此同时,市场当时传言,美国总统特朗普考虑推出1万亿美元基建方案——这一政策刺激,给市场带来“立竿见影”的效果,道指当日出现千点震荡,虽然盘中最大跌幅达到2.92%,但收盘反倒上涨0.62%。周二全球市场更是全线大幅上涨。受此影响,6月第三周,恒指前高后低,全周上涨1.41%。

6月第四周,市场完全消化掉美联储政策性利好后,又没有新的重大的利好政策支撑,因此,出现政策预期落空,导致的市场向下修正。此外,疫情防控形势恶化。美国、巴西、印度每日新增确诊病例在当时大幅增加,美国和巴西当时日均增加近50000例,远超3月份市场最恐慌时美国每日新增确诊病例数,这对市场产生显着负面影响,所以,港股市场前高后低,全周微跌0.38%。

值得注意的是,虽然港股市场从6月8日开始,整体市场表现不佳,板块之间出现分化、轮换,但是,新经济、科技、医药健康走势非常强劲,主要原因在于,恒指公司宣布“二次上市”公司、同股不同权公司将被纳入恒指、国指成份股选择范围带来的长效效应,京东、网易赴港二次上市为市场带来的持续热情,以及市场整体对受到疫情影响较小,具有业绩强支撑的科技公司的青睐。


2.2影响港股市场7月份走势之核心因素

对于港股市场7月份走势,我们认为市场整体机会大于风险,恒指在上周突破25000点之后,本月有望挑战26000点,当然,指数或许不会一帆风顺。主要基于几点判断:

一是宏观环境有利本地地产、金融、零售、旅游、基础设施等行业业绩触底回升,从根本上带动恒指上行。截至6月30日,恒指50只成份股,仅6只取得年内上涨,主要原因在于,恒指成份股主要还是集中在金融、地产、公用事业、能源、泛消费等行业为主,随着本地经济将逐渐恢复活力,本地地产、金融、零售、旅游、基础设施等行业业绩或将触底回升,进而带来估值修复。

二是科技、医疗、消费有望延续市场青睐,增强市场信心。上半年,尤其是自3月底部以来,市场最具活力的主要就是科技、医疗和消费,尤其是新经济科技和医疗保健。腾讯股价时隔逾两年时间终创新高,并进一步突破500港元/股,市值刷新中国企业新纪录;美团点评市值站稳10000亿港元;加上网易、京东相继赴港二次上市,持续新经济科技热情。截至6月30日,年内已经有逾6家医疗保健类企业赴港上市,医疗保健类企业年内和新经济一道,市场表现亮眼。药明康德、翰森制药市值均超2000亿港元,刷新港股医药保健类企业市值新高。

三是港元汇率持续处于强势,港元汇率自3月末开始,持续处于强方兑换保证附近位置,在海外【直升机撒钱】模式下,有望持续吸引海外资金进入香港;加上AH股溢价依旧较大,或将使南下资金持续流入。

所以,传统类企业业绩下半年有望触底回升,「科技+医疗保健」等新经济有望持续受到市场青睐,进而增强市场信心,海外资金和南下资金持续流入有望使恒指有望站上25000点。

但是,与此同时,美国市场/地区因素需要密切关注,或将给市场蒙上一层阴影。主要原因在于,自3月底部以来,美股已经“非常显着上涨”,纳斯达克指数甚至已经在具有历史意义的10000点之上。但这是建立在疫情防控取得有效进展,经济复工复产企稳回升的良好预期之上。但是现在,疫情防控形势显然不容乐观,美股市场3月份最恐慌时,美国每日新增确诊病例20000人左右,但现在,每日新增确诊人数竟在40000人以上。一旦被市场“确认二次爆发”,在美股已经处于高位之际,恐还是将带来一些负面影响。疫情方面,投资者还需关注疫苗研发进展,眼下,美国每日新增确诊人数处于高位,短期显著降低已经“不乐观”,在此情形下,疫苗研发取得进展就是市场最渴望的结果——疫苗研发取得显著进展不一定给市场带来显着正面影响,因为美股指数已经反映了良好的预期。但是,如果较多疫苗研发进展不及预期,加上每日新增确诊人数处于高位,再加上指数又处于高位,市场前景或将出现波动。

图 5美国新增确诊趋势(截至7月1日)

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数据来源:艾德证券期货整理

所以,总体上看,我们对7月份港股市场走势较为乐观,基于传统行业公司业绩可望谷底回升,新经济科技、医疗保健、泛消费强势带来市场信心,外部资金流入。但需要关注美国地区疫情走向——如果疫情“失控”将给美股带来阴影,进而给港股市场带来负面因素。

 

第三章:结论及资产配置

资产配置方面,可以考虑三个方向:

3.1主线一:众安在线(06060.HK)

众安在线是中国首家互联网保险科技公司,创立于2013年,公司以「保险+科技」为驱动,坚持将科技与保险进行全流程的深度融合,用科技赋能保险价值链,并以生态系统为导向,通过赋能生态合作伙伴平台,从用户的互联网生活切入,满足用户多元化的保障需求,为用户创造价值。

公司主要有三个业务,其中保险分部提供各种互联网财产保险、科技分部为客户提供信息技术输出等相关业务、而其他分部包括前述分部以外的实体,如保险经济、生命科技以及虚拟银行。公司主要收入由前两个分部贡献。

一季度业绩报喜,截至3月31日止,首季净利润约3.27亿元人民币,按年上涨15.55%,而首季保险业务收入约35亿元人民币按年上涨约34.62%。此前,众安在线公布了今年前5个月的保费收入规模。公告数据显示,2020年1月1日至5月30日,众安在线获得的原保险保费收入总额约为53.49亿元人民币,同比增长16.6%。其中,众安在线今年5月的保费收入为10.83亿元人民币,环比增长42.3%,同比增长3%。

图 6众安在线1-5月保费收入对比

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数据来源:Wind资讯

公司一季度偿付能力显示,截至2020年3月31日,公司实际资本约150亿元人民币(单位下同),核心资本150亿元人民币,最低资本24.43亿元人民币。综合偿付能力充足率及核心偿付能力充足率均为614.24%,较2019年末的502%大幅提升。

行业来看,一季度保险行业原保费收入16695.36亿元人民币,同比轻微上升2.29%,其中,寿险公司保费10797.93亿元人民币,同比下降0.60%;产险业务保费收入2961.72亿元人民币,同比增长0.30%。众安保费实现高于行业的增长,一方面反映了在公共卫生事件影响下,公众保险意识提高,众安凭借互联网渠道优势获得更多市场份额;另一方面则是众安多年来积累的科技成果的展现。

表 4众安在线核心运营数据

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数据来源:Wind资讯


3.2关注二:手机产业链,如:舜宇光学科技(02382.HK)

舜宇光学科技(02382.HK)是全球领先的综合光学产品和解决方案龙头。手机摄像模组国内出货量份额位居第二,产品结构及ASP显着优于同业;手机镜头市场份额位居全球及国内第二。车载镜头全球市场份额第一。2019年公司实现营收378.5亿人民币,同比大幅增长46%,主要由于手机镜头及模组业务实现快速增长以及车载业务维持稳定增长。净利润40.2亿元人民币,显着高于彭博一致预期的35亿。

1)手机镜头数据。公司5月手机镜头出货9747.8万件,同比减少8.6%,2020年1-5月累计出货52759万件,同比增加16.6%,主要疫情影响导致海外市场不确定性增强。一季度韩国客户全球销量同比减少22.7%。市场对于二季度手机的销量预期降低,公司二季度出货量也会承压,但公司目前产品结构升级,超大像面,5-10倍光学变焦手机,超小头部等镜头按计划成功研发与量产,为公司带来增量空间。

图 7舜宇光学手机出货量(万件)

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数据来源:Wind资讯

2)车载镜头。公司车载镜头5月出货254.7万件,同比减少35.0%,环比增加21.4%。2020年1-5月累计出货1,683.2万件,同比减少8.1%。主要疫情影响公司延迟发货,欧盟范围内车厂平均停产时间为29个工作日,直到4月底才陆续复工。环比数据改善主要是客户端出货正在逐步恢复。对于二季度市场仍然还是承压,但长期来看,公司仍然还是会受益于车载镜头的持续发展,车载成像领域及ADAS。

图 8舜宇光学车载镜头出货量

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数据来源:Wind资讯

3)手机摄像模组。公司5月CCM出货4774.3万件,同比增长20.3%,环比增长9%。2020年1-5月累计出货22492.9万件,同比增长30.8%,主要是国内大客户CCM出货恢复明显。另外,光电产品5月出货240万件,同比减少15.5%,环比大幅减少31.2%,主要是相关大客户海外销售承压。公司目前积极发力潜望式,3D等中高等模组,5倍、10倍光学变焦手机模组完成研发,高端客户份额推动产品结构升级及放量。


3.3关注三:办公软件,如:金山软件(03888.HK)

金山软件(03888.HK)于2020年一季度金山实现收益11.71亿元人民币,同比增长32%,母公司应占溢利625.7万元人民币,去年同期亏损6776.4万元人民币。毛利率同比增长47%,净利润达到3.6亿人民币,好于市场预期。由于金山云的上市,2020年公司不再并表金山云的收入,实际上金山持续亏损,剥离之后金山亏损收窄,加上疫情期间游戏业务发展较快,导致公司利润上升。

1)办公软件。2020年一季度金山办公收入和利润全面超预期,核心的订阅业务增长明显。实现营收3.72亿元人民币,同比增长30.9%,净利润1.1亿元人民币,同比增长130.9%。虽然疫情导致办公软件产品使用授权业务下滑,但办公服务订阅业务受到疫情推动同比爆发式增长。

截至一季度,金山办公主要产品月活用户(MAU)达到4.47亿,同比增长36.3%。其中WPS电脑版月活用户1.68亿,移动版2.71亿。另外如金山词霸月活用户0.1亿。付费用户也持续增长,2019年付费个人用户1202万,同比增长104.4%。

图 9金山办公单季收入及增速

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数据来源:Wind资讯


2)游戏业务。2020年一季度金山游戏收入7.81亿元人民币,同比增长30%,主要得益于公司用户活跃度和变现能力的提升,体现了精品化研发能力及持续丰富的游戏内涵。一季度网络游戏日均最高同步用户数同步增长14%,达到64.9万人。月均付费用户同步增长10%,达到262万。《剑网三》的新资料片提升了收益和日均活跃用户增长33%和22%。另外,年内新款手游《指尖江湖》、《剑侠情缘2:剑歌行》的上市,值得期待。


3.4关注四:香港交易所(00388.HK)

香港交易所集团是全球领先的金融市场营运机构,通过设于香港的总部和伦敦的枢纽,为股本证券、大宗商品、定息及货币等多种资产类别产品提供交易及结算服务 。旗下成员包括香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司、香港中央结算有限公司、香港联合交易所期权结算所有限公司及香港期货结算有限公司,还包括世界首屈一指的基本金属市场──伦敦金属交易所(London Metal Exchange,简称LME)。

业绩方面,港交所2020年一季度实现收入及其他收益40亿港元,同比增加19.18%;归母净利润22.63亿元,同比下跌13.27%。业绩同比下滑主要是由于全球股市及定息市场均存在大幅抛售,集体投资计划亏损5.21亿元,去年同期盈利3.9亿元,抵消了一季度交易及结算费用的增幅。

现货市场日均交易额上涨,现货分部收入增长27%。2020年一季度现货分部实现收入12亿元,同比+27%。疫情影响下香港现货市场交投情绪不减,日均交易额同比+20%。北向交易连续创新高,沪深股通日均交易额780亿元人民币,同比+103%。

图 10财务数据摘要

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数据来源:Wind资讯

其它关键影响事件:

1)中概股回归进程快于预期、为本地交易及未来潜在南下交易提供源动力。阿里/网易/京东三家大型中概股已完成港股二次上市,近日媒体报道越来越多的中概股及境内企业计划赴港上市。根据艾德证券期货研究部分析,今年上半年,香港交易所(00388.HK)共有59宗新股上市,总集资金额879.75亿港元,较去年同期增长22%。预计中概股回归及医疗保健、生命科学板块,有望继续带动市场。罗兵咸永道预计,港交所全年IPO集资额2285亿元至2585亿元,公司数目165间,该行企业客户主管合伙人黄炜邦表示,预计下半年有3至5间集资额百亿元以上公司赴港上市,50亿至100亿元集资额公司则有5至7间。

2)5月27日,香港交易所公告称,旗下期交所与MSCI签订协议,MSCI同意授权期交所使用MSCI亚洲及新兴市场股票指数,根据有关指数在期交所初步推出37只期货及期权合约。港交所行政总裁李小加:股指期货和期权是资本市场主要风险管理工具,这次即将推出的MSCI亚洲和新兴市场系列指数期货和期权更是国际衍生品市场热门品种;香港将一跃成为亚洲衍生产品中心和风险管理中心。

3)6月29日,港交所宣布,结构性产品的上市周期将由五个交易日缩短至三个交易日。发行商将可以在提交产品条款之后的第三个交易日,将其结构性产品,如衍生权证、牛熊证及界内证于现货市场上市,供投资者买卖。新的上市周期将提升产品发行的市场效率,并丰富投资者的产品选择。新上市周期将适用于今年7月13日或之后推出的产品。


艾德证券期货研究部

张国荣(HKSFC CE No.:ABM132)

陈政深(HKSFC CE No.:BIY455)

陈 刚(HKSFC CE No.:BOX500)


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分析员声明

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